Banco Sabadell | La compañía publica Rdos. 4T’23 el 13 de marzo. Esperamos un crecimiento en ventas c.+13% comparable, apoyado en un positivo inicio del trimestre tal y como indicó el trading update del 1-nov /11-dic
(c.+14%). Aunque esto implica cierta desaceleración a final del trimestre, no creemos que sea significativa y en todo caso se explicaría por unas temperaturas más desfavorables para las ventas de la colección otoño/invierno.

De hecho, estos niveles se mantienen aún por encima de los registrados antes de la pandemia (c.+22% vs 4T’19), lo que refleja una vez más el éxito de su modelo de negocio y su flexibilidad aún en un entorno menos favorable para el consumo, especialmente en EE.UU. donde además están impulsando su presencia con 30 nuevos proyectos (2023-25). A nivel reportado, las ventas crecerán a un ritmo inferior (c.+8% vs 4T’22), con impacto negativo por efecto tipo de cambio >-4%. Respecto a los costes, veremos una cierta mejora en los aprovisionamientos que permitirá elevar el margen bruto c.+75 pbs hasta el 53,6% en 4T’23, mientras que el resto
seguirán bajo control, aunque creciendo a un ritmo algo superior a las ventas. Todo ello situaría el EBIT ~1.550 M euros (c.+16% vs 4T’22) y el margen EBIT en 15,1% (c.+30 pbs vs 4T’22). A nivel de BDI esperamos ~1.268 M euros (c.+23%).

▪Trading update y Objetivos’24: Respecto al comienzo del 1T’24 (feb./~12-mar), esperamos una indicación de crecimiento en ventas positivo pero a un ritmo más moderado (inferior al doble dígito), penalizado por la exigente comparativa. En todo caso, creemos que esta evolución sigue mostrando una gran resiliencia tanto por su oferta comercial como por el impulso que están dando especialmente fuera de España, donde su presencia aún es limitada (especialmente en EE.UU.). En lo que respecta a sus objetivos’24, esperamos unas indicaciones muy similares en margen bruto a lo que viene siendo habitual en la compañía, esto es, +/-50 pbs de mejora del margen (BS(e) y consenso en línea) e inversiones ~1.600 M euros (en niveles similares a lo previsto en 2023). En relación al dividendo a cuenta de 2023, esperamos 1,41 euros/acc. (c. +18%; 3,4% yield), que incluye el reparto de un extraordinario de 0,40 euros/acc. (sin cambios).

▪ En definitiva, esperamos una sólida evolución en el trimestre y unas indicaciones positivas del inicio del 1T’24. Todo ello debería servir para mantener el positivo momentum del valor, que sube c.+4% en 2024 absoluto (c.+3% vs Ibex 35) y c.+15% vs resto de competidores. Nosotros seguimos positivos con el valor y tenemos margen para revisión de estimaciones al alza (de confirmarse la evolución comentada en 4T’23 y sobre todo si la gestión de costes sigue sorprendiendo), lo que seguiría otorgando potencial a medio plazo. Además, aun cotiza con descuento frente a su media histórica en PER’24e (c.-10% vs media ~25x), no reflejando en nuestra opinión todo el potencial de crecimiento, máxime tras el aumento de inversiones para dar soporte al crecimiento en ventas y a la previsible mejora de márgenes dado el apalancamiento operativo.