Santander Corporate & Investment | S&P reafirmó el martes el rating de Enagás (ENG) (Baa2u e, BBB e, BBB e) en BBB con outlook estable.
S&P declaró que el marco regulatorio proporciona visibilidad sobre los beneficios durante el periodo regulatorio actual, que se extiende de 2021 a 2026, que Enagás juega un papel clave en el suministro energético de España y en la transición del país hacia una economía baja en emisiones carbono, y que el equipo gestor está comprometido con el rating crediticio actual. Sin embargo, S&P también señaló que los ingresos regulados disminuirán un 28% en 2026 con respecto a 2020, que la compañía está expuesta a actividades internacionales de mayor riesgo, que la holgura financiera es limitada, ya que se prevé que el ratio FFO/deuda se acerque al umbral desencadenante de rebaja de rating (14%) durante los próximos tres años, y que la política de dividendos es agresiva. S&P señaló que, en su opinión, este ratio crediticio clave podría sufrir presión procedente de una mayor inversión internacional sin la aplicación de medidas correctivas, de un mayor apoyo al oleoducto Trans Adriático y de la incapacidad de emitir un bono híbrido o de adoptar medidas compensatorias.
El equipo de relaciones con los inversores de Enagás nos reiteró el compromiso de la compañía con el rating BBB y con el ratio FFO/deuda del 14% y que, si el mercado de híbridos sigue siendo volátil, se emprenderían iniciativas alternativas (sin tener que recurrir a la venta de activos). Además, el equipo gestor confía en que se produzcan avances en la recuperación de la inversión efectuada en GSP (Perú), actualmente objeto de un arbitraje internacional, que S&P no considera en sus proyecciones.
Opinión de Research:
Seguimos siendo cautelosos con respecto al crédito de Enagás, ya que, en nuestra opinión, gran parte de la mejora prometida por el plan estratégico actualizado se concentra principalmente hacia el final del periodo considerado (después de 2026) y depende de un cambio en el enfoque regulatorio (por ejemplo, la introducción de una prima para la inversión en hidrógeno verde). El debate en torno a qué redes saldrán ganando en la transición energética, si las de electricidad o las de gas, sigue candente. Creemos que la preferencia de los inversores se inclina más hacia la electricidad. Además, el marco regulatorio español no incorpora ajustes automáticos por la inflación, lo que podría suponer un importante lastre de cara al futuro. Ante estos factores de incertidumbre, y dada nuestra opinión de que la curva de crédito de Enagás está relativamente cara en comparación con las de sus homólogos, mantenemos nuestra recomendación de Infraponderar.
