Santander Corporate & Investment | El viernes de la semana pasada, S&P revisó de estable a positivo su outlook de Banco de Sabadell (SAB) (Baa2 p, BBB p, BBB- e) y reafirmó sus ratings de crédito emisor a largo y corto plazo en «BBB/A-2», así como todos sus ratings para la deuda de Sabadell. Según el informe de S&P en el que se anuncia la revisión del outlook, Sabadell está mejorando su rentabilidad y eficiencia más deprisa de lo que la agencia había previsto anteriormente. S&P también vaticina que «Sabadell será capaz de preservar su solvencia y la calidad de sus activos en los próximos trimestres, a pesar de un potencial aumento de la morosidad en la cartera de crédito nacional». La agencia de rating afirmó que «el outlook positivo refleja la posibilidad de una subida del rating en los próximos 12-24 meses, si Sabadell prosigue el cierre de su brecha de eficiencia y rentabilidad con sus pares y el logro de retornos más acordes con la magnitud y profundidad de su franquicia».

Opinión de research: Como ya hemos comentado con anterioridad, nuestra recomendación Neutral para el banco refleja la mejora del perfil de riesgo crediticio de Sabadell que S&P menciona en su revisión del outlook del viernes. Como ya habíamos incorporado en nuestras expectativas, en vista de las tendencias recurrentes de los dos trimestres anteriores, la rentabilidad de Sabadell siguió mejorando en el 4T22. A ello contribuyeron en parte los efectos positivos de los planes de eficiencia del banco y la recuperación de sus actividades en el Reino Unido. Además, la entidad se ha visto favorecida de forma creciente por el impacto positivo (cíclico) del aumento de los tipos de interés en la generación de ingresos del banco (un aspecto que previsiblemente estará presente en la mayoría de sus homólogos europeos orientados al mercado minorista, y en algunos casos de forma más favorable incluso que en Sabadell). Nuestra expectativa de que esto seguiría repercutiendo en unos niveles de solvencia básica ligeramente menos presionados también se cumplió en el último trimestre de 2022. Sin embargo, vemos cada vez más retos para que el banco pueda mantener en el futuro sus (ya modestos) indicadores básicos de solvencia en los niveles actuales, dada la actualización de su política de distribución de capital, que contempla un aumento del reparto de dividendos y la recompra de acciones anunciada en el 4T22. Junto a nuestra visión de que la capitalización y los colchones de absorción de pérdidas de Sabadell siguen en niveles ajustados en relación con su perfil de riesgo crediticio, nuestra recomendación Neutral para Sabadell también tiene en cuenta que los ratios de calidad de los activos del banco, pese a ser adecuados en este momento, probablemente serán inferiores a los de sus homólogos en una coyuntura económica más complicada este año. Aunque creemos que la mayoría de las tendencias recurrentes del riesgo de crédito señaladas por S&P al mejorar el outlook han sido bien descontadas por el mercado, es posible que el momento elegido por S&P para actuar haya sido inesperado. Decimos esto por la rápida transición reciente de los ratings de Sabadell (ya que S&P mejoró el rating del banco el 20 de octubre de 2022 por la acumulación de un colchón de deuda subordinada con capacidad de absorción de pérdidas) y S&P ya había efectuado comentarios sobre los resultados del ejercicio el 26 de enero, indicando puntos de vista similares a los expuestos al revisar el outlook el viernes en lo relativo a la mejora de la rentabilidad, aunque sin señalar que esto tendría implicaciones positivas en los ratings. Además, la revisión del outlook por parte de S&P se produce justo antes de la publicación de los resultados del 1T23 de Sabadell, prevista para el viernes de esta semana.