ACS compra a Atlantia su 14,5% en Hochtief por un total de 577,8 M€

Hochtief (ACS)

Intermoney | Confirmamos nuestra recomendación de Comprar en ACS (ACS), así como nuestro Precio Objetivo de 40 euros, en esta ocasión con fecha diciembre 23e. La compra del 14,5% de Hochtief (HOT) nos parece una buena noticia para el Grupo. Esperamos nuevas operaciones corporativas en Hochtief-ABE y, a más largo plazo, Atlantia.

Elevamos un +2% nuestras previsiones de EBITDA 22e-24e, principalmente debido a la consolidación de la SH288; en construcción somos algo más prudentes con la evolución de márgenes debido al aumento de costes.

Compra a Atlantia del 14,5% de HOT a precio de mercado

ACS anunció ayer la compra a Atlantia de su 14,5% en Hochtief a precio de mercado, implicando una inversión de 578 Mn€. Sin ser una sorpresa, nos parece una buena noticia para el Grupo, tanto por valoración, como por confirmar la estrategia de consolidación de su estructura. Pensamos que ACS podría dar los siguientes pasos en el área corporativa: 1) nuevas operaciones similares a la SH 288; 2) traspaso del 20% de Abertis en manos de Hochtief al Grupo; y 3) a más largo plazo, posible integración de Abertis y Atlantia, de la que ACS detentaría un 15-20%, dependiendo de los activos de Iridium aporte a la primera.

Previsiones – Ligera subida de previsiones de EBITDA 22e-24e

Hemos adaptado nuestras estimaciones al nuevo reporting del Grupo, que considera a Concesiones como un negocio independiente. Incrementamos nuestras previsiones en 22e-24e de EBITDA un +2%, principalmente debido a la consolidación de la nueva concesión SH 288, e implicando un TACC del +10%. Dentro de Construcción (+8%) bajamos ligeramente nuestros números, al compensarse en gran parte el impacto del aumento de costes en margen con la mejora del negocio en Dragados; el principal modelo de negocio en EEUU (30% del EBITDA en 2023e) le hace relativamente poco expuesto al primero de estos factores. Consideramos en nuestras previsiones un tipo de cambio dólar/euro de paridad.

Previsiones – Crecimiento en Concesiones; deuda contenida

Estimamos que Concesiones, incluyendo Abertis, contribuya cerca del 20% del EBITDA consolidado del Grupo. La SH 288 generaría el año que viene cerca de 70 Mn€, que crecería en doble dígito en adelante debido a su proceso de ramp-upLa aportación de Abertis crecería un +16% anual 21-24e, basada en la recuperación de tráficos post pandemia, así como la aportación de nuevos proyectos. España, tras la salida de Acesa, contribuiría apenas un 10% del EBITDA de esta concesionaria. Estimamos que el Grupo ACS cerrará 22e con una deuda neta de unos 1.900 Mn€, debido a las inversiones en Cimic, HOT y la SH 288; estimamos que la deuda del Grupo permanecerá por debajo de 1x EBITDA a partir de 23e.

Valoración – PO de 40 € a diciembre 23e

Confirmamos nuestro Precio Objetivo de 40 €, con fecha a partir de ahora de diciembre 23e. No variamos nuestros criterios de valoración, incluyendo un ratio de 5-6x EBITDA 23e en Construcción. En Concesiones, Iridium se valora prácticamente a valor en libros, y la SH 288 en base a la reciente transacción, mientras que la participación en Abertis se situaría un -30% por debajo de éste. El PO de 40€ se repartiría a grandes rasgos a partes semejantes en 1) Construcción; 2) Renovables, Servicios más la caja neta consolidada; y 3) el conjunto de Abertis y resto de concesiones.