Morgan Stanley | Los bancos españoles han underperformado un 8% desde resultados a pesar de haber batido estimaciones de NII un 4%. El mercado está poniendo en precio una desaceleración en el NII por el incremento en el costes de depósitos al finalizar el TLTRO y empezar a haber competencia anticipándose a lo que se está viendo en USA. Este análisis le parece erróneo a Alvaro Serrano ya que en USA la situación ems uy distinta por varias razones.
- El crecimiento en préstamos es del +12% vs 1% es España
- La FED ha empezado con QT drenando $85b de liquidez del sistema al mes, similar al crecimiento en préstamos de $93bn
- En USA nunca han tenido tipos de interés negativos. En España el exceso de depósitos tenía un coste y asumimos un 100% de beta.
El mercado español es más similar al de UK donde solo es ahora, con tipos al 3% y un año después de las primera subidas están empezando a ver algunas señales de cambio en el mix de depósitos con una beta del 40%. En nuestros números estamos siendo conservadores asumiendo ahora una beta del 50% y por cada 10% de menor beta el NII subiría un +4%. Además asumimos un crecimiento terminal del 1.5% vs el mercado al 3%.
No esperamos que el final del TLTRO lleve a una guerra de depósitos ya que los ratios de coberturas de liquidez están al 233% y esperamos que bajen hasta el 130-135% que es por encima de USA. Los crecimiento en préstamos bajo los bancos darán prioridad a RMBS/ bonos en lugar de contaminar la base de depósitos.
Caixabank es uno de los top top picks en Europa con un NII un 5% por encima de consenso en 2023E y donde vemos el potencial de un nuevo buyback de 1bnEUR a finales de año, con un total yield del 11.5%. También BBVA le gusta a Alvaro.
