Intermoney | Resultados a los 9m 22e el 27 de octubre – EBITDA subiría un +17% (IMVe). Ferrovial (Mantener, P.O. 24€) anunciará sus resultados a los 9 meses el próximo jueves 27 de octubre tras el cierre del mercado, celebrando una conferencia telefónica a continuación. El día anterior habrán publicado sus cifras Heathrow y Budimex. En nuestras previsiones, que se muestran en la tabla adjunta, esperamos que se confirme la fuerte progresión de las cifras de Autopistas, parcialmente compensada por el retroceso en Construcción, fenómenos ya vistos en junio. En conjunto, el EBITDA se elevaría a septiembre un +17% hasta 514 Mn€. FER no reportará las cifras por debajo de EBIT, aunque nuestra previsión de resultado neto a los 9m sería de 241 Mn€ frente a -100 Mn en 2021.

Confirmamos Mantener, así como el PO de 24 €; Perfil defensivo con exposición al USD, y calidad de los activos ya considerada en el precio de la acción. Confirmamos nuestra recomendación de Mantener en Ferrovial, así como nuestro Precio Objetivo de 24 € con fecha diciembre 2023e, que reiteramos en nuestro update el mes pasado, y en el que bajamos nuestras previsiones debido al mal momento del negocio de construcción. Pese a su bajo potencial, y a que bajamos entonces ligeramente nuestras previsiones de EBITDA en 22e-24e, creemos que el valor ofrece un perfil defensivo, dado su gran exposición al USD, basado en activos concesionales que se benefician de la recuperación post pandemia y su proceso de maduración. Por otro lado, la indudable calidad de los activos, así como la recuperación de tráficos en EEUU, pensamos que están más que consideradas ya en el precio de la acción.

Ingresos crecerían un +15% a los 9 meses 22e (IMVe); Continuaría el mal momento de los márgenes en la antigua Agromán. Esperamos que los ingresos del Grupo se hayan elevado a los 9m 22e un +15% hasta superar los 5.500 Mn€. Construcción, que contribuye el 90% de esta línea, pensamos que habría moderado su crecimiento al 11% desde el 13% a junio, debido a la no repetición del gran comienzo del año de Budimex causado por las excepcionales condiciones climáticas, pero sí ayudado por: 1) el efecto retardado de los aumentos de cartera en 21-22; así como 2) un favorable tipo de cambio en la filial estadounidense Webber y, en menor medida, en Ferrovial Construcción, antigua Agromán. Esperamos noticias menos favorables en los márgenes de esta división, a la vista de la cifra negativa en FER Construcción a junio (-2,1%), y a que el Grupo no dio motivos en los anteriores resultados para pensar que fuese algo excepcional. Por ello, estimamos un descenso del EBITDA del -28% a los 9 meses hasta 135 Mn€.

Esperamos una vuelta al beneficio neto en el entorno de los 240 Mn€ a los 9 meses.

Ferrovial no publicará cifras por debajo de EBIT en esta ocasión, como tampoco lo hizo en el 1T. Con todo, creemos que una mayor aportación de las participadas, tanto Heathrow como la ETR407, se sumará a un descenso de los costes financieros, debido a mayores ingresos financieros de la parte ex infraestructuras como ya vimos a junio. Hemos asumido, quizás de forma algo aventurada, una contribución a septiembre de los negocios de servicios aún no vendidos de 80 Mn€. La cifra que esperaríamos de resultado neto a septiembre sería un beneficio de 241 Mn€, frente a una pérdida de -100 Mn€ en 2021.

Pese a la reciente bajada de previsiones, esperamos un TACC en el EBITDA de +17%. En base a los resultados del 1S revisamos el mes pasado nuestras previsiones para 22-24e, que bajamos a nivel de EBITDA un -7% para este ejercicio 22e, y muy ligeramente el resto del periodo. El protagonista negativo fue Construcción, en especial la antigua Agromán, que volvió a reportar márgenes negativos (EBITDA de -33 Mn€), afectada por lo que el Grupo define como “contratos onerosos”, que pensábamos que habían dejado ya atrás. Consideramos que debemos retrasar nuestra previsión de vuelta a EBITDA positivos en esta unidad para 24e. Mejores noticias en Autopistas, beneficiada este año 22e por la recuperación de tráficos postpandemia y la propia maduración de los activos; un ejemplo de esto último es la NTE 35W, cuyos tráficos se encuentran ya más de un +10% por encima de los de 2019. Esperamos para este negocio un TACC 22e-24e para el EBITDA del 20%, implicando un +17% a nivel consolidado.

Confirmamos nuestro Precio Objetivo de Ferrovial de 24 €/acción. Confirmamos nuestro PO de Ferrovial de 24 €/acción, con fecha diciembre de 23e. Valoramos el negocio de Autopistas en unos 15.000 Mn€, que incluye un VE de la I-66 de 3.000 Mn€ que hemos estimado de forma aproximada hasta tener un mínimo de visibilidad de resultados. El resto de managed lanes contribuyen en conjunto más de 9.000 Mn€. La ETR407 aporta casi 10 €/acción del PO de Ferrovial.