Morgan Stanley | Tras un buen comportamiento en el 2021 y 2022, el outlook 2023 de precios de los commodities es más mixto: sólido para el petróleo pero débil para el gas. En este contexto, Martijn Rats ve las estimaciones del consenso demasiado altas, limitando el margen de una revisión al alza y de un potencial upside a la valoración. Adicionalmente, asumiendo unos precios en línea con la curva forward actual, el sector cotizaría a 4.x cash-flow (en línea con su media histórica). Por el lado positivo, el DY está ya cerca de mínimos históricos, lo que limita la posibilidad de una mayor contracción. Esta configuración lleva a Martijn a bajar su recomendación de Overweight (OW) a Equalweight (EW) para el sector energético. Como consecuencia, baja Shell de OW a EW y mantiene a Repsol (REP) y BP como Top Picks del sector.

• Repsol (Overweight, Precio Objetivo 18,75 euros): Martijn destaca que los mercados de destilados medios están tirantes y que es muy probable que se mantengan así gracias a un aumento de la demanda de combustible de aeronaves, a la reapertura china y al riesgo a la baja en el suministro de petróleo ruso. Asimismo, la cristalización del valor de los negocios de Upstream y Renovables es un punto de diferenciación de Repsol con sus principales competidores, y contribuye a lograr una posición neta de efectivo en el balance en 2023. Con una fuerte capacidad de generación de FCF, una posición de efectivo neta y un riesgo limitado de adquisiciones importantes que no está incluido en las asunciones de CAPEX, los riesgos en torno a la política de distribución de Repsol están inclinados al alza. De hecho, Martijn espera que Repsol lleve a cabo un buyback del 5-7% de las acciones en circulación actualmente entre 2023-25, con un DOS creciendo un 11-14% anual.