Bankinter | Banco Santander bate expectativas en 1T 2025 y mantiene el guidance 2025 (>62.000 M€ en ingresos, mejoras de eficiencia, coste del riesgo/CoR bajo y rentabilidad/RoTE>16,0%). La venta del 49,0% de su franquicia
en Polonia (2.000 M€ en plusvalías) permite mejorar la ratio de capital CET1 (+100 pb hasta 14,0%) y acelerar el plan de recompra de acciones (>10.000 M€ estimado en 2025/2026).

Mantenemos recomendación de Comprar porque: (1) SAN mantiene un ritmo de crecimiento elevado (+26,1% en BPA), con mejoras de rentabilidad/RoTE (15,8%; +1,7 pp) y buenos índices de calidad crediticia (morosidad ~2,99% vs 3,05% en 4T 2024), (2) el equipo gestor reitera el guidance 2025 (>62.000 M€ en ingresos, RoTE~16,5% y CET1~13,0%) y (3) el plan de remuneración para los accionistas es interesante (pay-out del 50,0%; yield estimado ~3,6%) y >10.000 M€ en recompras de acciones para 2025/2026 (~10,0% de la capitalización bursátil).

La venta del 49% de su franquicia en Polonia por 6.800 M€ y el 50% de la gestora de activos (TFI) por 200 M€ al banco austriaco Erste Bank tiene sentido financiero porque: (1) La venta se realiza a unos múltiplos de valoración interesantes (P/VCT~2,2x y PER 2024 ~11,0x), (2) SAN obtiene una plusvalía de 2.000 M€ con un impacto positivo en capital/CET1 de +100 pb (14,0% pro-forma) y (3) SAN planea distribuir hasta el 50% del capital generado en la transacción (~3.200 M€) para acelerar el plan de recompra de acciones. SAN podría superar así el
objetivo previo en recompras (10.000 M€) teniendo además un colchón para invertir en el negocio (¿tecnología y/o mejoras de eficiencia?, además de la compra de TSB) y/o cubrir contingencias imprevistas ¿provisiones en Reino Unido?