Santander Corporate & Investment | S&P ha confirmado el rating de FCC Aqualia (BBB- e, BBB- e) y ha mejorado su outlook de negativo a estable. En opinión de S&P, 2022 fue un año excepcional debido a la adquisición de GGU y de otras empresas más pequeñas en Latinoamérica, que se tradujeron en ratios crediticios peores de lo previsto. El ratio deuda neta ajustada/EBITDA alcanzó un punto de inflexión máximo en 5,1x y el ratio FFO/deuda neta cayó hasta el 13,8%. Las previsiones actualizadas de S&P muestran una trayectoria de desapalancamiento que, en principio, situará los ratios crediticios de Aqualia de nuevo en consonancia con los exigidos para un rating BBB- en 2024. Esto se verá potenciado por la indexación contractual de las tarifas en las principales concesiones de agua españolas de Aqualia y por la mayor remuneración de su negocio de agua en Georgia. La agencia de rating cree que el equipo gestor se centrará en la integración de las adquisiciones efectuadas recientemente y que no emprenderá grandes adquisiciones financiadas con deuda.

Opinión de research: Estamos de acuerdo con la decisión de S&P y creemos que los ratios crediticios de Aqualia van a mejorar gradualmente. En febrero de 2022, Aqualia lanzó una infructuosa solicitud de consentimiento de los bonistas para modificar las condiciones de sus bonos y convertirlos en deuda senior unsecured sin restricciones de dividendos. Debido a las condiciones del mercado y (en nuestra opinión) a la fallida solicitud de consentimiento, Aqualia refinanció la deuda que vencía con un préstamo verde sindicado por importe de EUR 1,1mm. Aqualia no tiene vencimientos de deuda significativos hasta el vencimiento de su préstamo verde en 2026 (según Bloomberg) y el de su bono de EUR 650mn en junio de 2027. Mantenemos nuestra recomendación Neutral para el crédito.