La CNMV admite la OPA de Masmóvil sobre el 100% del capital de Euskaltel

El éxito de la OPA de Másmovil sobre Euskaltel parece asegurado

Intermoney | La CNMV admitió ayer la solicitud de autorización presentada el día 31 de marzo por Kaixo Telecom (Grupo Masmóvil) para adquirir el 100% del capital de Euskaltel. Recordamos que la OPA, lanzada el pasado 28 de marzo, ofrece 11,17€ por cada acción de Euskaltel, rozando los 2.000Mn€, con una prima del del +25,1% sobre el precio medio del mes previo a la presentación de la oferta y del +26,8% sobre el precio medio de los seis meses anteriores. La admisión a trámite de la solicitud por parte de la CNMV no supone pronunciamiento alguno sobre la resolución relativa a la autorización de la oferta. Ahora falta el visto bueno de la CNMC (Competencia), que tiene 10 días para decidir si la aprueba en primera fase o la estudia en profundidad, así como la aprobación del Gobierno por tratarse de una empresa del sector telecomunicaciones, considerado estratégico.

Valoración: aunque la OPA está condicionada a lograr el 75% del capital, dado el precio ofrecido y que ya tienen garantizado el 52,3% del capital gracias al compromiso de los tres principales accionistas de Euskaltel–Zegona (21,4%), Kutxabank (19,9%) y Alba (11,0%) –el éxito de la OPA parece asegurado. Tampoco vemos ningún problema en la obtención de todas las autorizaciones pertinentes (Consejo de Ministros, CNMC y Secretaría de Estado de Telecomunicaciones e Infraestructuras Digitales del Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital) ya que la operación supone la integración del cuarto y el quinto operador, sumando 2,6Mn de líneas de banda ancha fija minorista (16,5% de cuota de mercado) y 10,8Mn de líneas de telefonía móvil (cuota del 19,7%). La operación supone una valoración de Euskaltel de 3.450Mn€ de valor empresa y un múltiplo EV/EBITDA 2020 de 10,0x (y de 9,7x si consideramos nuestra estimación de EBITDA para 2021e). El precio está en consonancia con los múltiplos pagados en las últimas operaciones en el sector, desde las compras de ONO y Jazztel en 2014 hasta la más reciente de Masmóvil el año pasado. Dichas operaciones se han realizado a un múltiplo EV/EBITDA medio, pre-sinergias, de 9,8x. Aplicando dicho múltiplo al EBITDA de Euskaltel de 2020, el precio implícito sería de 10,7€ y si lo aplicamos al estimado para 2021e sería de 11,4€, por lo que los 11,17€ ofrecidos están en consonancia con lo pagado en operaciones anteriores. Tampoco vemos probable que vaya a haber ninguna oferta competidora. Nuestra recomendación es ACUDIR A LA OPA.