Lighthouse / Instituto español de Analistas | Las ventas internacionales (+32% VS 1T22) son el motor del crecimiento en ingresos del 1T23 (+13,5% VS 1T22). Adolfo Domínguez cierra el 1T23 con unos ingresos de 21.800 millones de euros (+13,5% vs 1T23), con un crecimiento muy superior al estimado para el año (+5,7% 2023e). Las ventas comparables siguen creciendo (+9%). Por geografías, las ventas internacionales se disparan (+32%) frente a las ventas en Europa (+6,1%).
Lo que da visibilidad a la estrategia de crecimiento mediante internacionalización del negocio planteada por la compañía en 2022. El peso de los puntos de venta internacionales sobre el total aumenta un +7p.p. (vs 1T23) hasta el 58% del total. Apoyadas por el buen comportamiento de la venta media/ tienda (+14,4% VS 1T22) que ha permitido crecer con fuerza en ingresos con -3 puntos de venta menos vs 1T 2022.
La caída en margen bruto (-2p.p vs 1T22) y mayor estructura impiden trasladar el crecimiento en ingresos al EBITDA. En un trimestre normalmente “full price” (sin rebajas) el margen bruto se resiente por el efecto divisa en el momento de la compra (noviembre 2022) de la colección de primavera-verano.
A lo que habría que añadir, el mayor peso de costes de estructura (+16,6% vs 1T22), consecuencia de un mayor gasto destinado a la digitalización, y los esfuerzos en la consolidación de marca transversal a todas las edades, impiden que el crecimiento en ingresos se vea reflejado en el EBITDA 1T23 0,4 M€ (vs 0,9 M€ 1T22).
. Por debajo del EBITDA, el gasto por amortización aumenta un +37,4% (vs 1T22) por 2 razones: i) aumento del CAPEX en 2022 ( 5,5 M€; vs 2,2 M€ en 2021) y ii) mayor coste de los arrendamientos con la actualización del IPC.
Resultados con dos caras: muy buena evolución en ingresos y márgenes presionados. Ante unos resultados por encima en ingresos, pero que decepcionan en EBITDA, mantenemos estimaciones. Por 3 razones: i) estacionalidad del negocio (el 1T representa <20% de la facturación total del año; y no es representativo ni en crecimiento ni en márgenes), ii) concentración de gasto (1T23) para impulsar el crecimiento y iii) mayor rentabilidad de las nuevas aperturas (visible en el 2S). Hoy nuestro escenario central apunta a unos Ingresos 2023e de 21,9 M€ con un EBITDA de 13,9 M€, un BN > break-even y generación de caja negativa FCF -3,3 M€ (DN 22 8,1 M€). Tras el buen comportamiento de la acción -12m (+62%) nuestros números cotizan 0,8x EV/Vtas 23e (vs 1,8x del sector).