Banco Sabadell | Resultados de Talgo (TLGO) 2021 muy alineados en Ebitda y mejores en deuda, aunque con un guidance poco ambicioso.
Publicó al cierre unos resultados 2021 muy alineados en EBITDA ajustado (-1% vs BS(e) y -2% vs consenso) y mejores en DFN. Las ventas se incrementan un +14% vs 2020 (vs +17% BS(e) y +18% consenso) hasta los 555 millones de euros, mientras que el EBITDA ajustado se sitúa en 66 millones de euros (vs 67 M€ BS(e) y consenso) que, aunque ligeramente por debajo de lo esperado, presenta un margen ligeramente superior al esperado (11,9% vs 11,8% BS(e) y 11,7% consenso; 7% en 2020) y en cualquier caso dentro del rango del guidance (11-12%). La DFN se sitúa en 36 millones de euros, por debajo lo esperado (56 M€ BS(e) y 89 consenso) con debilidad en el capital circulante. La contratación alcanza los 519 millones de euros, lo que sitúa la cartera en 3.249 millones de euros (vs 3.184 M€ a cierre de 2020).
En cuanto al guidance 2022 (i) anuncian un margen EBITDA 2022 ajustado superior al 13% (vs 13,7% BS(e) y 14% consenso), (ii) reduce ligeramente el de ventas 2021 y 2022 hasta el c.34% de la cartera (vs 36% BS(e) y consenso; 35-37% previo), (iii) sitúa el objetivo de BtB en 2022 en c.1,0x (vs 0,9x BS(e)) y (iv) fija el objetivo de DFN/EBITDA ajustado en c.1,5x (vs 0,5x BS(e) y consenso).
Adicionalmente, aportan información adicional sobre el nuevo programa de remuneración al accionista que será lanzado en 1S22 y dotado de 10 millones de euros (div. yield 1,9%) que se distribuirán vía scrip dividend y recompra de acciones (no detallan el desglose).
A pesar de que los resultados han estado muy alineados en EBITDA y mejores en deuda neta, entendemos que el guidance 2022 podría decepcionar por poco ambicioso por el lado de ventas, EBITDA y contratación, además de implicar un incremento del endeudamiento muy significativo en 2022 (no esperado, aunque no nos preocupa). Por todo ello, dejando al margen el impacto que pueda tener en el valor la evolución del conflicto armado en Ucrania (recordamos que menos de un 1% de sus ventas provienen de Rusia), creemos que son unos resultados que no deberían tener impacto en mercado o ser moderadamente negativo. El valor acumula un -13% vs Ibex en lo que va de año.
Talgo: Comprar (Cierre 4,38 euros; Precio Objetivo 5,60 euros/acción).
