Renta 4 | La entidad ha presentado su Plan Estratégico 2021-24 cuyos objetivos parecen exigentes, con una mejora de los ingresos apoyado principalmente por el crecimiento previsto en comisiones netas y menores gastos de explotación, que ayudarán a alcanzar un RoTE >8% para 2024.

1. Margen de intereses: Estiman una ligera caída en el periodo 2021e-24e del margen de intereses, donde la mayor contribución esperada del negocio minorista y menores costes de financiación se verán compensados con la menor contribución de la cartera ALCO y la no contribución de la TLTRO (-100 mln de euros aproximadamente en 2024 vs 2021).
2. Comisiones netas: Estiman un aumento del c.8% TACC 2021-2024e apoyado por la venta cruzada, el aumento de los fondos de inversión, y la aportación del negocio de seguros y de pagos. Un aumento que en total se estima en unos 130 mln de euros aproximadamente.
3. Gastos de explotación: No han anunciado medidas adicionales de ahorro de costes, y se han centrado en el Plan de eficiencia actualmente en marcha que le supondrá unos ahorros de costes de 97 millones de euros anuales (asumiendo efecto inflación e inversiones), y supondrá la reducción de un 35% de las oficinas y del -24% de la plantilla vs dic-20.
4. Coste de crédito: guía 20 pbs en 2023 y 25 pbs de media periodo 2022-24e, mientras que la línea de “otras provisiones” estiman se mantendrá en un rango entre 15-20 mln de euros por trimestre durante el plan con tendencia a la baja esperada.
5. Perfil de riesgo: esperan alcanzar una tasa de morosidad <4% en 2024, vs <5% guía para 2023e y 3,4% a sept-21. Con un saldo de dudosos que estiman aumentarán en 2022 alcanzando el pico ese mismo año para después volver a moderarse.
6. Capital: Estiman alcanzar un CET 1 “fully loaded” por encima del 14% lo que supondrá un exceso de capital de 600 millones de euros aproximadamente. Un exceso que estiman utilizar para remunerar a los accionistas e invertir en el negocio. No están incorporando ningún efecto positivo de la migración de la cartera de Liberbank hacia modelos IRB (vs estándar).
7. Política de dividendos: 50% de pay out en efectivo. Dejan la puerta abierta a mejoras de la política de remuneración haciendo uso de parte del exceso de capital previsto para 2024.

Valoración:

1. Consideramos que los objetivos planteados son exigentes en términos de crecimiento de crédito y fondos bajo gestión, a pesar de las palancas con las que cuenta la entidad tras la fusión.
2. En conjunto esperan que el margen bancario (margen de intereses + comisiones netas-gastos de explotación) aumente en 250 millones de euros en el periodo 2021-24e.
3. Las hipótesis planteadas en sus estimaciones las consideramos razonables en el contexto actual de incertidumbre, sin asumir mejora del Euribor a terreno positivo hasta 2024, la no renovación de las TLTROs y una curva plana sin subidas de tipos de interés.
4. Mensaje positivo por el lado de capital, con un ratio CET 1 “fully loaded” superior al 14% estimado para 2024 y que no tiene en cuenta el efecto positivo por menores APRs por migración a modelos de IRB de la cartera de Liberbank.