Renta 4 | AEDAS Homes cuenta con uno de los bancos de suelo de mayor calidad entre las grandes promotoras españolas, manteniendo así un posicionamiento de producto en el segmento medio-alto dentro del sector de la vivienda de obra nueva (cartera de pre-ventas con el ASP más alto entre las promotoras analizadas; 341,8k eur/unidad a junio 2023 vs 322,0k de Neinor Homes, 320,5k de Metrovacesa y 308,1k de Inmobiliaria del Sur). Este hecho permite a AEDAS registrar unos de los márgenes brutos promotores y EBITDA más elevados entre las promotoras analizadas.
La Compañía ha procedido el pasado octubre a realizar una reducción del 6,6% del capital social mediante amortización de acciones propias. Además, conviene recordar que la política de dividendos de AEDAS contempla un pay-out del 50% del Bo neto como base ordinaria, a los cuales se añadiría un pago complementario en tanto el endeudamiento de la Compañía se mantenga por debajo del 20% LTV (14,2% al cierre del ejercicio 2022), lo cual consideramos será sostenible. Nuestras estimaciones contemplan un DPA con cargo al ejercicio presente de 2,3 eur/acción, a la vez que prevemos que la Compañía será capaz de mantener un dividendo recurrente en el entorno de los 2,0 eur/acción a medio plazo, lo que augura una rentabilidad por dividendo por encima del 11% a los precios actuales de cotización. Por su parte, la cotización actual de AEDAS arroja unos múltiplos implícitos de 0,8x P/BV, 6,6x VE/EBITDA, 8,0x PER 2023- 2024e, junto con un descuento del 51% vs NAV (33,48 eur/acción a cierre de 2022), ofreciendo un ROE del 10,3% 2023e.
Perspectivas
Estimamos que AEDAS proceda a la entrega de 3.000 viviendas en el presente ejercicio (637 entregadas a 1S23-24; con un 2S23-24 estacionalmente más fuerte) que le permita cumplir con su objetivo de alcanzar unos ingresos del entorno de los 1.000 mln eur (vs 1.025,5 2023- 2024 R4e). Igualmente, dada la visibilidad de la cartera y los lanzamientos, AEDAS prevé mantener esa cifra de negocio hasta el ejercicio 2025e-2026e.
Conclusión: SOBREPONDERAR con Precio Objetivo de 21,0 eur/acc.
Tras ajustar nuestro modelo de valoración por DFC, aumentamos precio objetivo hasta 21,0 eur/acción (vs 20,50 eur/acción anterior) reiterando nuestra recomendación de SOBREPONDERAR.
