LightHouse | Con los resultados del cierre de abril y la visibilidad de mayo y junio, Ercross (ECR) ha presentado una estimación (en rangos) de ventas y EBITDA para el 1S23.

LA DEBILIDAD DE DEMANDA QUEDA PATENTE… En concreto, para el 1S23 ECR espera unas ventas de productos terminados (> 96% s/Ingresos totales) dentro del rango de EUR 420Mn-430Mn, lo que implicaría una caída de las ventas de productos terminados del -21% y -19% frente al 1S22, respectivamente. Una contracción que se encuentra en línea con nuestra estimación para el conjunto del año (c. -20%).

… Y LA CONTRACCIÓN DE MÁRGENES YA ES VISIBILE. Para el 1S23 ECR espera un EBITDA dentro del rango de EUR 45-50Mn (-43% y -37% vs 1S22; que hace visible una contracción del margen EBITDA de c. 3,5p.p. vs 1S22) y un beneficio neto de EUR 15- 20Mn. Si ponemos el foco en el 2T estanco, el resultado avanzado implicaría un EBITDA de c. EUR 15-20Mn (-60% vs 2T22 estanco), una contracción explicada esencialmente por la caída de precios de sosa iniciada en el 1T23 y la continuidad del mal resultado del negocio de química intermedia (que ya era visible en el 1T23).

LO QUE APUNTA A UN 1S23 POR DEBAJO DE LO ESPERADO. Dada la estacionalidad del negocio, históricamente los resultados del primer semestre son superiores al segundo (especialmente gracias al 2T, tradicionalmente el mejor trimestre del año). Y, aunque nuestras estimaciones ya recogían una contracción del margen EBITDA, los resultados avanzados apuntan a una pérdida de rentabilidad c. 0,5p.p. superior.

REVISAMOS ESTIMACIONES A LA BAJA (EBITDA 2023: -13,5%). El mal momentum del sector se prolongará durante todo el segundo semestre. Lo que nos lleva a revisar a la baja 1p.p. nuestra estimación de margen EBITDA hasta el 9,5%: EBITDA 2023e c. EUR 75Mn (-13,5% frente a nuestra estimación anterior). Unos números que, tras la caída de la cotización de los últimos meses, hoy cotizan a 4,8x EV/EBITDA.

A PARTIR DE 2024E DEBERÍAMOS VER UNA RECUPERACIÓN DEL RESULTADO. 2023e debería marcar un “suelo” para los resultados de ECR. Y, aunque hoy la visibilidad sigue siendo reducida, la mejora de la demanda esperada para el sector químico a partir de 2024e debería permitir a ECR recuperar niveles de EBITDA de c. EUR 90Mn (EV/EBITDA 24e: c. 4x vs c. 6x de sus principales comparables).