Jefferies | Tras la reciente salida a bolsa de Cirsa, los resultados del segundo trimestre de la compañía ponen de relieve el impulso subyacente actual y muestran que la empresa va «por buen camino» para cumplir las previsiones para todo el ejercicio fiscal 2025 (no hay consenso provisional para las estimaciones).

Las características principales incluyen: ingresos del primer semestre +11,9 % interanual; a pesar de las adversidades cambiarias más elevadas de lo habitual, se reiteran las previsiones; ingresos online +64 %; margen EBITDA estable del grupo en el 32,3 % (32,9 %), con el impacto de la combinación de un margen online más bajo; 3,2 veces la deuda neta/EBITDA (era 3,7 veces a finales de marzo).

Recientemente iniciamos la cobertura con una recomendación de compra. Los principales factores que impulsan la historia de la acción son: 1) Plataforma de juego única, diversificada y 100 % regulada; 2) Historial: 67 trimestres consecutivo de crecimiento del EBITDA (excluyendo la COVID; FY05-24 +13 % EBITDA CAGR; objetivo de Jefferies +8 % estimado para el periodo 2025-2027); 3) Equipo directivo con una larga trayectoria y un historial de ejecución de fusiones y adquisiciones; 4) Margen para la aceleración del crecimiento gracias al aumento del gasto en fusiones y adquisiciones; 5) La valoración solo tiene en cuenta el crecimiento del MSD frente a nuestras estimaciones del HSD: Cirsa cotiza a un bajo EV/EBITDA de 5,9 veces para el ejercicio fiscal 2026 E (las acciones han subido un 3 % desde la salida a bolsa).

Cifras clave del 2T25.

•Ingresos +11 % hasta 579 millones de euros; EBITDA +9 % hasta 187 millones de euros.

•Apalancamiento reducido a 3,2x (1T25: 3,7x).

•Previsiones para el ejercicio fiscal 2025. Cirsa reitera sus previsiones para el EBITDA del ejercicio fiscal 2025 en el rango de 740-750 millones de euros, lo que implica un +6-7 % interanual (Jefferies: 749 millones de euros; consenso de FactSet: 747 millones de euros).

•Las previsiones de ingresos se revisan a 2.280-2.330 millones de euros, lo que implica un +6 % a +8 % frente a la previsión anterior de «un dígito alto».

Detalles por divisiones.

• Casinos: crecimiento de los ingresos/EBITDA del -1 %/-1 %, con un crecimiento orgánico del +5 % compensado por un impacto negativo del tipo de cambio del -6 %.

• Máquinas tragaperras en España: +1 %/+5 %, con márgenes EBITDA que alcanzan