Banc Sabadell | De la conference call de resultados 2022 de CIE Automotive (CIE) que celebrada destacamos los siguientes puntos:
Evolución del sector y CIE:
La estimación de IHS para 2023 es de un crecimiento del +3% a nivel global (+3,6% para el footprint de CIE vs +3,5% en orgánico de CIE en 2023e). Más a largo plazo, estima una TACC’23e-27e de +3% a nivel global (vs +2,2% CIE orgánico BS(e)). Comentan que de cara a 2023 esperan mejora en márgenes (+70 pbs en margen EBITDA BS(e) y crecimiento del beneficio neto (+6,6 BS(e)).
Cadenas de suministro de semiconductores: A priori, 2024 sería el primer ejercicio sin impacto de la escasez de semiconductores.
Cancelación programa de recompra de acciones y amortización de autocartera: Comunican que detienen el programa de recompra de acciones (precios de la acción más exigentes) y anuncian que amortizarán el 2,2% de acciones que tienen en autocartera.
En general conference call sin grandes titulares, de la que destacaríamos fundamentalmente la confianza del management en continuar creciendo y mejorando márgenes a futuro, mensaje coherente con nuestras estimaciones y las del consenso. Durante la sesión de ayer subió +2,5% vs +1,2% del IBEX, y acumula un +4% en el año vs IBEX.
Con todo, a la vista de estos resultados (buenos pero que no sorprenden) y las perspectivas de crecimiento del sector para los próximos años, revisamos estimaciones de forma que la TACC’22-25e en ventas se situaría en +1,9% (vs +1,1% antes; +3,9% consenso) y el margen EBITDA’25e se incrementa ligeramente hasta 18,2% (+40 pbs vs antes; 18,0% consenso), lo que situaría el Ebitda 2025e en 739 millones de euros (+3% vs antes).
Para 2023 en concreto esperamos que las ventas crezcan un +3,9% y que el margen Ebitda se sitúe en 17,2% (+70 pbs vs 2022), lo que supone un Ebitda de 687 millones de euros (+8,4% vs 2022). Una de las razones para el menor crecimiento en ventas en 2023 (+4%) vs el +17,5% en 2022 es que en los próximos años esperamos la reversión de, al menos, parte del passthrough realizado en 2021 y 2022, que no tiene impacto en Ebitda. DFN 23e de 1.108 millones de euros (1,6x DFN/EBITDA). Esta revisión de estimaciones junto a un incremento en la WACC (+50 pbs hasta el 9% de media), el rollover del modelo y la amortización de acciones, nos lleva a incrementar un +5% nuestro Precio Objetivo, que situamos en 29,81 euros/acción. Esto nos deja un potencial del +7% que nos parece insuficiente, por lo que cambiamos recomendación a Vender.
