El movimiento en las tires no responde a un solo motivo y por ahora el impacto en el múltiplo ha sido neutral/positivo

Morgan Stanley | Desde la bajada de 50bps en septiembre y a medida que nos acercamos a las elecciones las tires han repuntado con fuerza: +49bps UST 2Y, +54bps UST10Y y +48bps UST30Y. Mike Wilson (responsable equity USA) reconoce que hay muchas interpretaciones de este repunte siendo esta interpretación clave para la reacción de la renta variable:

Mayor confianza en el soft landing => Esta es la interpretación más bullish posible para el equity … ya que implica un crecimiento mayor pero sin ir asociado de un repunte de la inflación que limite a la FED mantener las bajadas de tipos el año que viene. Esto daría soporte a la valoración y favorecería más a Large Cap + Quality + Growth.

Aceleración del crecimiento nominal => Este escenario difiere del anterior en que asume una posible reaceleración de la inflación … algo que se ha podido ver en el movimiento de las expectativas de precios. Si bien esto sería positivo para los beneficiarios de la inflación … como commodities, Financieras, e incluso Small Caps de calidad con poder en precios … también perjudicaría a las compañías/sectores más sensibles a tipos … pudiendo llegar a limitar las bajadas de tipos de la FED. Es decir, este sería el escenario de “no landing” … que favorecería a las Cíclicas de mayor calidad.

Preocupación por la estabilidad fiscal => Este sería el peor escenario para el equity (y el múltiplo). Aunque Wilson reconoce que este motivo efectivamente explicaría parte del repunte de tires que estamos viendo … tb señala que haría falta un repunte mayor de la prima a plazo para ver un verdadero impacto en el equity.

Wilson concluye que el movimiento en las tires no responde a un solo motivo y por ahora el impacto en el múltiplo ha sido neutral/positivo. Donde más destacables han sido los movimientos ha sido a nivel compañía/factor/sector. Y parte de estos movimientos tanto en el equity como en los tipos son consecuencia de las probabilidades de victoria que atribuyen las encuestas a cada candidato. En este sentido, Wilson destaca que las encuestas más recientes atribuyen una mayor probabilidad a Trump …lo que ha hecho que el mercado se incline hacia el playbook de 2016 … con alguna excepción. Si bien Financieras e Industriales lo están haciendo bien … la magnitud de las reacciones a excepción de Financieras se ha quedado por detrás … y se debe a que estas últimas se han apoyado en unos buenos resultados y fundamentales. Es decir, incluso en Financieras … los fundamentales han tenido más que ver que las elecciones. Otra diferencia es que Materiales y las Small Caps (ganadores relativos de las elecciones 2016) se han quedado por detrás desde que empezaron a aumentar las probabilidades de una victoria de Trump. Lo que sí se ha movido realmente en línea con una victoria de Trump han sido ciertas áreas de Consumo Cíclico (Consumer Retail y Brands) … dada su exposición a la política arancelaria … o las Renovables. Por tanto, la clave es si los beneficiarios de Trump rebotarán si efectivamente gana las elecciones. All in Wilson concluye que no veremos necesariamente una reacción como la de 2016 ya que: