Morgan Stanley | El EuroStoxx50 consolida un rally de +25% desde los mínimos del 4T23 impulsado por Tech, Large Cap y caracterizado por una amplitud de mercado débil. La cuestión es que durante los 3 años anteriores a romper los 5.000 puntos en el 2000 , el índice europeo tuvo un rally de +200%, mientras que en los últimos 3 años, ha subido tan solo un +40% y cuenta con el soporte de una mejor tendencia de dividendo por acción. Sin embargo, es importante destacar que el rally se ha dado en un entorno de reducción de exposición bruta generalizado. En las últimas 3 semanas, los HFs L/S han reducido en un -17% su exposición bruta, la tercera mayor reducción de los últimos 10 años (Covid y Ucrania las anteriores). En concreto, han reducido el apalancamiento de la pata larga en un -10%, un -6% la corta. Esto históricamente ha supuesto un factor de debilidad para el índice => en los 20 últimos grandes recortes de la pata larga de los HFs, el peak-to-trough del SX5E ha sido de -7% (vs -1% actual).

Algunos puntos importantes:

1. Europa lo ha hecho mejor que EEUU en lo que va de año , pero sigue estando más barata => Mientras que el EuroStoxx50 ha subido un +10% hasta la fecha superando los 5,000 puntos por primera vez desde el año 2000, el Nasdaq se ha quedado por detrás (7% Year To Date). Aun así, Europa nunca había estado tan barata en relativo, cotizando con un descuento histórico del 35% en términos de P/E. Y tal gap de valoración no se puede justificar por la diferencia de composición y pesos sectoriales de ambos índices, ya que comparando la valoración del valor mediano del MSCI Europe vs MSCI EEUU, también se observa un descuento histórico.

2. Bancos Europa=> Por ahora, el tono general de la conferencia de financieras 2024 de Londres ha sido muy optimista, lo cual se ha podido ver reflejado en el buen comportamiento del sector. De hecho, los bancos más sensibles a tipos siguen marcando nuevos máximos en relativo al mercado, incluso después de haber materializado ya el trade de tipos. Importante recordar que sobre un año 2023 récord de visitantes, la asistencia ha subido un 20% anual y un +40% de clientes estadounidenses.

3. Potencial catch up de petroleras europeas => El petróleo ha alcanzado los 85 $/bbl por primera vez en 4 meses, y aun así las petroleras europeas siguen muy cerca de mínimos. Otra desconexión importante es que los sectores con exposición al precio de los commodities se han quedado por detrás del rally de Cíclicas vs Defensivas, que ha tocado máximos históricos recientemente.

4. Más evidencia de que Europa es un mercado micro, la opoertunidad para el sector /stock picking => La correlación entre los retornos de los valores europeos está en mínimos de 6Y. A esto se suma que, ajustando por el nivel de volatilidad, la dispersión de los retornos de los valores europeos está en máximos de 20Y. En un set up como este … el sector/stock picking adquiere una gran importancia.

5. Europa tiene un mejor momentum macro que EEUU=> Como consecuencia de la reciente mejora de los datos macro en Europa, el Índice de Sorpresa Económica Europeo ha rebotado desde mínimos postpandemia en julio, hasta máximos de 11 meses actualmente. Por el contrario, el Índice de Sorpresa Económica de EEUU se ha debilitado y está por debajo del europeo (aunque se mantiene en territorio positivo). No obstante, hay que reconocer que Europa parte de unas expectativas macro y de crecimiento más débiles (+2.1% PIB de EEUU en 2024 vs 0.5% en Europa).