Santander Corporate & Research | El final de programa, sin embargo, coincide con un EAPP que se dobla su tamaño en abril (€40mm) para luego reducirse hasta los €30mm en mayo y €20mm en junio. Por este motivo, y teniendo en cuenta que el EAPP ha explicado casi la totalidad de las compras de crédito corporativo, el impacto directo a corto plazo será sólo moderado. Según nuestras estimaciones, la actividad del BCE en crédito corporativo pasará de unas compras medias netas de €6,5mm/mes desde 2021, a €6mm en abril, €4,5mm en mayo y €3mm en junio. Sería nuestro escenario más realista que asume cierto tapering también en crédito y un menor peso del CSPP dentro del EAPP (15% vs 25% en 2021 y 32% en 2M22). En un escenario sin duda optimista en el que el BCE opta por mantener sin cambios el peso de c30% del CSPP en el EAPP, las compras, lejos de reducirse, aumentarían hasta los €12mm, €9mm y €6mm en abril, mayo, junio. En los dos escenarios habría que añadir además las reinversiones estimadas de €1,8mm/mes (€1,4mm/mes por el lado del CSPP – en línea con los vencimientos mensuales entre julio 2022-feb 2023, y €380mn/mes del PEPP). El verdadero cambio llegaría a partir de julio puesto que, si el BCE opta por terminar con el programa de compras netas del EAPP en junio, el único apoyo llegaría por el lado de las reinversiones (los mencionados €1,8mm/mes -cantidad que compararía con los c€7,5mm/mes de compras brutas medias desde 2021).

Con todo, el PEPP ha explicado el 78% de los c€80mm de compras mensuales de bonos en 2021. Y su impacto a nivel técnico no se va a poder ignorar por mucho que el reciente viraje de sentimiento esté ayudando a los mercados de crédito.