Paolo Zanghieri (Generali Investments) | Las actas de la reunión de octubre mostraron que muchos miembros del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC) no ven necesidad de más recortes este año. La falta de datos sólidos dificulta un compromiso. Un recorte de tipos en diciembre seguido de un último recorte en el primer trimestre sigue siendo nuestro escenario base, aunque con baja confianza. Sería razonable que la Fed esperara hasta enero mientras señala un sesgo acomodaticio. Los mercados esperan que la tasa de política monetaria toque fondo en el 3% el próximo año. Nosotros consideramos que esto es demasiado acomodaticio dado el carácter persistente de la inflación y proyectamos que la tasa terminal se sitúe en el rango del 3,25%–3,5%.

La economía estadounidense muestra un crecimiento a dos velocidades

Tras el final del cierre del Gobierno, el flujo de datos económicos se ha reanudado; sin embargo, no estará disponible información crítica sobre el IPC y el empleo de octubre. La evidencia parcial indica una economía a dos velocidades: el consumo está cada vez más concentrado en los hogares de mayores ingresos, beneficiados por una fuerte dinámica salarial y un importante efecto riqueza derivado de los mercados bursátiles. Esto impulsa el consumo, especialmente en los servicios. Mientras tanto, los hogares de menores ingresos experimentan un crecimiento más lento de la renta real y vulnerabilidad en segmentos del mercado laboral. El crecimiento del empleo en septiembre, aunque más fuerte de lo esperado (119.000 nuevos puestos), sigue concentrado en ocio, hostelería y sectores acíclicos como la sanidad. Las encuestas empresariales confirman que, fuera del ámbito tecnológico, las decisiones de inversión en capital siguen siendo cautelosas. Tras un débil cuarto trimestre, esperamos que el impacto de las rebajas fiscales sobre el consumo y la inversión se manifieste a partir del cambio de año. Esto debería garantizar un sólido crecimiento del 2% el próximo año.

La fuerte demanda de servicios impedirá una rápida desinflación en ese sector. El impacto de los aranceles —aunque menor de lo anticipado, en parte debido a reducciones arancelarias sobre productos agrícolas— se dejará sentir cada vez más. Así, pronosticamos que el PCE subyacente terminará el año en torno al 3% interanual y se mantendrá claramente por encima del 2% en la primera mitad del próximo año.