Renta 4 | Las bolsas europeas abren planas, tras un informe oficial de empleo americano el viernes mostrando solidez con una fuerte creación de nóminas no agrícolas en marzo (+303.000 vs +214.000e), unos salarios creciendo +4,1% y la tasa de paro cayendo al 3,8% (vs 3,9% anterior), lo que generó presión al alza en TIRes, T-bond +9 pb a 4,4% y ha reducido las probabilidades de una primera bajada en junio a sólo el 45%, aunque las bolsas reaccionaron al alza (+1%).

De fondo, el Brent cede ligeramente hoy (-1,5%) al no haberse producido una escalada del conflicto Irán-Israel durante el fin de semana.

De cara a esta semana, en el plano macro, toda la atención se concentrará en las cifras de IPC de marzo en EE. UU. (miércoles), donde esperamos ligero repunte en tasa general (3,4%e vs 3,2% anterior) y estabilidad en subyacente (3,7%e vs 3,8%), lo que nos dará más pistas sobre el ritmo de bajadas de tipos de la Fed, lo que podría continuar tensionando las TIRes y penalizando la renta variable, especialmente aquellos valores de elevada duración (growth). En este mismo sentido conoceremos las expectativas de inflación a 1 año de la Fed de NY y las actas del FOMC de la Fed de su reunión de marzo.

También en EE. UU. se publicará la encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan del mes de abril (viernes) y el índice de optimismo de las pequeñas empresas de marzo (martes).

Igualmente, en Europa, también tendremos cifras finales de inflación de marzo (viernes), que deberían confirmar los datos preliminares, con moderación en Alemania y Francia y repunte en España. Además, se publicará el dato de confianza del inversor Sentix del mes de abril en la Eurozona y datos de producción industrial y balanza comercial de febrero en Alemania.

Por último, tendremos reunión del BCE (jueves), donde descartamos movimientos de tipos y creemos que Lagarde reiterará su intención de llevar a cabo una primera bajada de tipos el 6-junio (probabilidad 87%), cuando tendrán más datos sobre la evolución de la inflación (el dato de salarios 1T24 que se publicará el 23-mayo).

Por su parte, en Asia lo más relevante serán las cifras de balanza comercial de China (viernes), que nos darán pistas sobre la solidez del crecimiento económico chino y sus implicaciones sobre la economía europea.

En el plano empresarial, el viernes comenzará la temporada de resultados 1T24 en EE. UU. con la publicación de la banca de inversión (Blackrock, JP Morgan, Wells Fargo y Citigroup). La atención de la temporada de resultados 1T estará sobre todo en las guías, en tanto en cuanto el consenso de mercado ha revisado a la baja sus estimaciones de BPA 1T24 en menor medida que su promedio de 5 años, pero sin embargo el número y porcentaje de compañías del S&P que han rebajado su guía superan su media histórica. En España presentarán sus resultados de 2023 Izertis y Greening.

En cuanto a nuestra visión de los mercados, apreciamos una descorrelación de las bolsas respecto a la expectativa de bajadas de tipos, alineándose con la mejora de las expectativas del ciclo económico, representadas por las sorpresas positivas en los indicadores macroeconómicos, que es incluso más intensa en Europa que en EE. UU.

Tras acumular revalorizaciones cercanas al doble dígito en el primer trimestre del año, creemos que las bolsas presentan valoraciones razonables en términos históricos en los casos de Europa y España, y en el caso de EE. UU. si excluimos a los 7 Magníficos.

Sin embargo, no descartamos que las bolsas puedan ofrecer mejores puntos de entrada en los próximos meses, en tanto en cuanto la historia demuestra que el mercado suele dar oportunidades, y en la medida en que se puedan materializar algunos de los riesgos presentes en el mercado, entre los que destacamos: 1) Ajuste adicional de expectativas de recortes de tipos por parte del mercado (atención a datos de inflación, especialmente en un contexto de mejora de perspectivas cíclicas); 2) Riesgos geopolíticos con implicaciones alcistas en inflación (atención a Oriente Medio) y 3) CRE (commercial real estate) en EE.UU. (atención a nivel de exposición de la banca, riesgo de mayores provisiones).

Además, creemos que para consolidar los avances y ofrecer recorrido adicional, se antoja necesario que las subidas se amplíen a un mayor número de valores, en la medida en que la elevada concentración de las subidas tanto en 2023 como en lo que llevamos de 2024 no parece sostenible.