Christoph Siepmann (Generali Investments) | En su reciente reunión, el Banco de Japón mantuvo sin cambios su política monetaria, con el tipo de interés oficial en el 0%-0,1% y el ritmo de compra de unos 6 billones de yenes de bonos del Tesoro al mes. Esta política sin cambios, junto con el aplazamiento por parte de los mercados de las expectativas de un primer recorte de los tipos de interés de la Reserva Federal a finales de año, provocó una mayor depreciación del yen frente al dólar estadounidense, lo que muy probablemente provocó intervenciones en el mercado de divisas por parte del Ministerio de Finanzas (MdF). En su informe de perspectivas y en la conferencia de prensa, el Banco de Japón expresó su confianza en que el ciclo virtuoso de los precios salariales se materialice a medio plazo. Ahora ve la inflación subyacente del IPC (IPC de todos los artículos menos alimentos frescos y energía) para 2026, publicada por primera vez, con un 2,1%, incluso un poco por encima del 1,9% de este año y el siguiente.

De hecho, dos acontecimientos importantes proporcionarán al Banco de Japón un mayor margen de maniobra: En primer lugar, los acuerdos salariales (tras los elevados acuerdos de las grandes empresas que se esperaban) siguieron sorprendiendo al alza a las PYME, con aumentos salariales que se sitúan ahora en el 4,8%. Esto da motivos para esperar que los ingresos reales se vuelvan positivos y mejore el consumo. Además, aumentarán las presiones inflacionistas subyacentes, aunque la inflación de los servicios a escala nacional se redujo al 2,1% interanual. En segundo lugar, las perspectivas del mercado sobre la Fed han cambiado, lo que implica que la debilidad del yen será más duradera de lo previsto, manteniendo altos los precios de las importaciones. Aunque el Banco de Japón negó un impacto directo de las divisas en su política, no se ignorará el aspecto de los precios de importación, ya que favorece la inflación. Oficialmente, el BoJ no está a cargo de la política de divisas, sino el MdF. Sin embargo, dado que el yen se ve afectado principalmente por el diferencial de tipos de interés con respecto a EE.UU., sólo las subidas de los tipos directores tendrán un impacto más duradero. Esto sugiere que el Banco de Japón desvinculará cada vez más su política de expansión cuantitativa (que seguimos considerando necesaria para financiar la reflación prevista) de las subidas de los tipos de interés oficiales. El BoJ estará en condiciones de juzgar el impacto salarial en el cuarto trimestre, en el que ahora vemos una subida al 0,25%. Sin embargo, la política también seguirá dependiendo de los datos, ya que la reciente inflación del IPC de Tokio sorprendió a la baja, y los efectos de base darán lugar a más fluctuaciones. Hemos revisado nuestra previsión del IPC para este año hasta el 2,3%. Aunque la inflación subyacente sin energía ni alimentos frescos se suavizó hasta el 2,9% interanual en marzo, la que excluye todos los alimentos ya ha bajado hasta el 2,2% interanual, lo que muestra que la incertidumbre sigue siendo elevada.