Santander |  Y los spreads retoman la senda de las ampliaciones en la peor semana del año para los mercados de crédito, rates y bolsas. La volatilidad en rates y equities saltó la pasada semana (MOVE +11pt, VIX +2pt) y los niveles del Main, cercanos a los 70s, se hacían insostenibles (79pb, +7pb en la semana). Sobre todo en un contexto en el que los vientos de cola de enero se suavizan con las entradas en los fondos ralentizándose en €IG, y con los sonoros avisos de $IG que vivían la primera salida del año de flujos de fondos la pasada semana (-$788mn) en un entorno de primario corporativo además muy rico ($35mm, la mejor semana desde agosto).

Y no sólo eso, el mercado de renta variable en EEUU sigue acumulando salidas de fondos (-$7mm la pasada semana). Todo en un entorno en el que el primario también se acelera con claridad en Europa (€26mm la pasada semana) con el calendario de publicaciones ya avanzado, sobre todo en el sector financiero. Sector que explicaba la mayor parte del salto en el primario (€17mm), con covered a la cabeza (€12mm). No todo está perdido porque la demanda sigue siendo alta (b/c en 4,1x la pasada semana con NIPS además a la baja). También en EEUU, como demuestra el libro de $41mm de los $11mm colocados por Intel. Y la volatilidad de los mercados seguirá tensionada a la espera de las grandes citas de esta semana, sobre todo la publicación del IPC de enero en EEUU (mañana). Con nuestros estrategas de rates recordando que desde finales del año pasado los bonos se han movido una media de 16pb por cada 0,1pp de IPC que se alejaba de previsiones. Atención también esta semana a los retail sales en EEUU (miércoles) y hoy a nuevas previsiones económicas de la Comisión (10am CET). Atención también a la comparecencia de Lagarde ante el Parlamento de la UE (miércoles).

Primer aviso de los fundamentales. Tras trimestres de decalaje, los Bº empresariales empiezan a resentirse. Una cuarta parte de las empresas europeas y dos tercios de las estadounidenses ya han publicado sus resultados del 4T22. Y la primera foto no es buena. Nuestro estratega de renta variable analiza esta semana una tendencia preocupante de prolongada ralentización del crecimiento de los ingresos nominales del S&P500 (+5,4% en el 4T, LINK) que se traduce en caídas en los reales en el 4T22 (IPC medio del 7,1% en el 4T). Además, la reducción de márgenes es ya evidente en la mayoría de los sectores y, con ella, el momento comienza a cambiar con unas expectativas de beneficios para 2023 que ya han empezado a revisarse a la baja. Y no es sorpresa después de que este trimestre esté registrando el peor balance de sorpresas positivas de Bº empresariales en cinco años (+1,8%) dentro del S&P500, como recuerda Jesús Gómez Dominguez. Con todo, y a pesar del tirón de sectores como el energético o el industrial, los Bº empresariales comienzan a contraerse en el 4T tanto en el S&P500 (-2,7% hasta la fecha) como en €equities (-7,1%). En este último caso tras cuatro trimestres de crecimiento de beneficios por encima del 20% (vs +5% anual durante los últimos 20 años).