Morgan Stanley | El S&P 500 ha caído tan solo un 1% desde máximos, pero mi equipo de derivados advierte que hay mucha volatilidad escondida “bajo de la superficie”: el riesgo de cola está aumentando (fatter tail) y muchos valores en esa parte de la distribución están sufriendo caídas importantes. 

Lo bueno es que por ahora, los fondos tienen suficiente colchón para absorber esa volatilidad, ya que según nuestro PB, la rentabilidad media de los HF long/short USA está +7%YTD a cierre del martes. No obstante, a medida que las pérdidas alcancen a las large caps o al Nasdaq, existe el riesgo de que aumente la intención de proteger ganancias de cara a fin de año y que el mercado en su totalidad se vea afectado por ese riesgo de cola,  provocando una caída potencial del -5% en el S&P 500.

En el epicentro del mal comportamiento han estado los largos de consenso:

a.       la cesta MS Crowded Long Basket (MSXXCRWD) lo ha hecho un –13% peor que el SPX el último mes, reflejando el peor comportamiento relativo en un mes desde que tenemos registro excluyendo marzo 2020,

b.      la cesta Expensive/Unprofitable Tech (MSXXUPT) lo ha hecho un 14% peor que el SPX durante la última semana, y

c.       el comportamiento relativo de la nueva cesta de OPVs (MSXXNCO) ha sido de –12% vs SPX en la última semana.

Como consecuencia, el martes se inició un proceso de deshacer posiciones largas. No obstante, mi equipo de derivados cree que este mal comportamiento no es necesariamente una señal negativa, sino que podría ser una señal de capitulación, aunque el riesgo de contagio al S&P 500 sigue presente.

Dicho esto, no están estructuralmente bearish, ya que creen que el inversor retail seguirá comprando las caídas, los HF aún tienen colchón para proteger las ganancias, y sigue habiendo interés en comprar volatilidad. Ven claro jugar una potencial caída del -5% del S&P 500, por lo que recomiendan cubrir carteras de cara a final de año.