Renta 4 | Apertura plana en Europa (futuros Eurostoxx -0,1%) en una jornada relevante en el plano macro, con datos de PIB e inflación en Europa, mientras que en EEUU contaremos con referencias de PIB, empleo y
consumo. En el plano empresarial, contaremos con la publicación de resultados 1T25 de compañías como
Microsoft y Meta Platforms en EEUU., mientras que en España será el turno de Caixabank, Arcelormittal,
Iberdrola, Enagás, Redeia, Aena y Sacyr. El Brent sigue cayendo, -5% en tres días, a 63,5 usd/b, ante los
temores sobre el ciclo derivados de los aranceles. Los futuros americanos -0,4%, tras seis días de subidas y
débiles resultados de Super Micro Computers (-15% en mercados fuera de hora).

En este sentido, vemos nuevas señales de desescalada, con la Casa Blanca confirmando la suavización de
aranceles a los automóviles (25%), impidiendo que se acumulen sobre otros aranceles (p.ej., acero y
aluminio). Asimismo, los fabricantes de coches que produzcan en EEUU podrán beneficiarse durante 2
años de una compensación del 15% (sobre el 25% del arancel) en componentes importados a partir del 3-
mayo. Los componentes sujetos al acuerdo de libre comercio USMCA no estarán gravados. Con todo esto,
Trump pretende beneficiar a las compañías que tengan su producción en EE.UU.

En lo que respecta a las negociaciones con la UE, Scott Bessent afirma que el impuesto digital (tasa a
grandes tecnológicas como Amazon y Alphabet) es uno de los principales puntos de fricción, señalando
directamente a Francia e Italia. Los primeros acuerdos comerciales se firmarán previsiblemente con países
asiáticos (Japón, Corea del Sur).

Ya hemos conocido en China los PMI oficiales de abril, donde las manufacturas registran la mayor
contracción desde dic-23 ante el conflicto arancelario con EEUU.: PMI manufacturero 49 (vs 49,8e y 50,5
anterior), servicios 50,4 (vs 50,9e y 50,8 anterior) y compuesto 50,2 (vs 51,4 anterior). Asimismo, se ha
publicado el PMI Caixin manufacturero 50,4 (vs 50,2e y 51,2 anterior).

En EEUU, el PIB 1T25 preliminar (intertrimestral anualizado) podría registrar una caída -0,2%e vs +2,4%
previo, afectado en gran medida por la acumulación de inventarios previa al establecimiento de aranceles
(el dato se ha revisado a la baja tras la publicación ayer de un déficit comercial mayor de lo esperado);
atención al consumo privado donde podríamos ver notable moderación (+1,2%e vs máximo +4% previo), en
un contexto de deterioro intenso de la confianza consumidora (ayer Conference Board por debajo de lo
esperado, en mínimos de 5 años, con especial presión en el componente de expectativas, en mínimos de
oct-2011), y con riesgos a la baja en consumo (por el lado del empleo, el menor efecto riqueza y los
mayores precios).

Interesante será también la evolución de la encuesta de empleo privado ADP, que podría moderar hasta
115.000 vs 155.000 en marzo, tras las flojas vacantes JOLTS de ayer (7,2 mln vs 7,5 previo), anticipo ambos
del informe oficial (viernes), donde se prevén +134.000 nóminas no agrícolas (vs +228.000 previo), con tasa
de paro estable en 4,2% y salarios también relativamente estables (+3,9%e vs +3,8% previo). El otro punto de
atención hoy estará en los gastos personales, una buena referencia para la evolución del consumo privado,
donde se espera aceleración tanto en términos nominales como reales.

En Europa los PIB 1T25 preliminares nos darán una idea del ritmo de actividad en el primer trimestre del año,
que se habría mantenido en línea con 4T en la Eurozona (+0,2%e trimestral, +1,1%e interanual), con
recuperación en Alemania (+0,2%e trimestral vs -0,2% anterior), Francia (ya publicado, +0,1% trimestral en
línea con lo esperado y vs -0,1% anterior) e Italia (+0,2%e trimestral vs +0,1% anterior), después de ver ayer
cierta ralentización en España (+0,6% vs +0,7%e y anterior). Además de datos de crecimiento, conoceremos
los de inflación, con moderación prevista en los IPC preliminares de abril en Alemania (2,0%e vs 2,2%
anterior) y Francia (0,7%e vs 0,8% anterior), aunque ayer las cifras de España quedaron por encima de lo
previsto (general 2,2% vs 2%e y 2,3% previo, subyacente 2,4% vs 2,3%e y 2% anterior).

Asimismo, ayer las expectativas de IPC del BCE repuntaron contra pronóstico en marzo, tanto a 1 año
(2,9% vs 2,5%e y 2,6% anterior) como a 3 años (2,5% vs 2,3%e y 2,4% anterior), su mayor nivel desde marzo-
abril 2024, aunque la expectativa a 5 años se mantiene estable por cuarto mes consecutivo en 2,1%, lo que
unido a la desaceleración de la demanda (confianzas de abril en la Eurozona mostraron un deterioro
adicional) y la apreciación del euro podrían seguir contribuyendo a una moderación a futuro de las presiones
inflacionistas, apoyando la continuidad de los recortes de tipos del BCE (probabilidad de -25 pb el 5-junio se ha
moderado de 100% a 80% y el consenso espera 2 ó 3 bajadas en lo que resta de 2025).