El EBITDA consolidado de EDP en el 1T22 cede un 18% anual, hasta los 710 M€, debido a la peor sequía vista en los últimos 90 años en Portugal

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Santander Corporate & Research | EDP (Baa3 p, BBB e, BBB e) ha publicado unos resultados del 1T22 muy inferiores a los del 1T21, pero aun así ha conseguido superar las expectativas del consenso de Bloomberg. El EBITDA consolidado disminuyó un 18% a/a, hasta EUR 710mn, debido principalmente a la peor sequía vista en los últimos 90 años en Portugal. El EBITDA de la división de renovables registró un descenso del 9% a/a, hasta EUR 405mn, ya que los beneficios de la generación eólica y solar aumentaron un 46% a/a, hasta EUR 394mn, mientras que los de la generación hidroeléctrica en la Península Ibérica cayeron hasta arrojar un saldo negativo de EUR 34mn frente desde un beneficio positivo de EUR 174, a causa de la sequía, y la generación hidroeléctrica de Brasil aportó EUR 45mn. En la división de Redes Eléctricas, el EBITDA registró un aumento del 17%, hasta EUR 362mn, como consecuencia principalmente de la indexación de las tarifas brasileñas, el crecimiento de la base de activos regulados y la evolución positiva del real brasileño. La división de Soluciones para Clientes y Gestión de Energía contabilizó un saldo negativo de EUR 71mn en la partida del EBITDA (+EUR 107mn en el 1T21) por la necesidad de comprar energía a precios excepcionalmente altos.

La deuda neta aumentó EUR 1,6mm, hasta EUR 13,1mm, como consecuencia de la debilidad de los beneficios, operaciones de derivados y aportaciones de caja para la cobertura de garantías (margin calls), así como por los EUR 1,4mm de capex en expansión, que incluyen la culminación de la adquisición de Sunseap en febrero. Como resultado de lo anterior, el ratio deuda neta/EBITDA pasó de 3,5x a finales de 2021 a 4,3x, y el ratio FFO/deuda neta se redujo del 21% al 17%. EDP tiene pocas amortizaciones de deuda en 2022 y un perfil de vencimientos de deuda bien estructurado para los próximos años. La amplia posición de liquidez de EUR 9,1mm cubre vencimientos de deuda más allá de 2025.

Aunque el equipo gestor no proporcionó previsiones de resultados para 2022, sí indicó que la buena velocidad del viento en lo que va del 2T22 y el repunte de los niveles de los embalses previsiblemente prestarán su apoyo en lo que resta de año. Se prevé un beneficio neto en torno a EUR 1mm en 2023, y su posterior aumento hasta alcanzar EUR 1,2 en 2025.

Opinión de Research: De no haber sido por las condiciones excepcionalmente secas observadas en Portugal, creemos que EDP habría obtenido resultados sólidos en el primer trimestre. Los ratios de crédito de EDP se han debilitado en el trimestre y, en nuestra opinión, esto podría retrasar la mejora prevista del rating asignado por Moody’s. Las condiciones hidrológicas y eólicas han mostrado signos de recuperación, lo que, en principio, favorecerá a los beneficios de EDP en los próximos trimestres. En conjunto, seguimos viendo valor en EDP como líder de la transición energética, así como en su curva de crédito, y seríamos compradores aprovechando la debilidad. Mantenemos nuestra recomendación de Sobreponderar.