Banc Sabadell | Del Capital Markets Day de ENI celebrado el viernes por la tarde destacamos los siguientes puntos: 

Producción: Establecen un objetivo de crecimiento del +3% TACC’21/25 (vs +4,6% BS(e)), y que compara con el crecimiento esperado en el plan anterior del +3% para 2020/24. 

Capex: De cara a 2022 esperan que el Capex alcance 7.700 M euros (vs 7.400 M euros BS (e)), del que el 25% se dedicará a nuevos proyectos de energías renovables. Para el periodo del plan establecen un objetivo de Capex total de c. 28.000 M euros (vs 30.700 BS(e)), si bien este guidance no incluye c. de 3.000 M euros de inversiones en Azule Energy (la JV con BP en Angola), que nuestros números sí incluyen, con lo que estaríamos en línea 

Prevén un FCF Op. de 55.000 M euros para el periodo 2022/25 (vs 46.800 M euros BS(e)), indicando que a lo largo del plan, el cash-flow break-even se situará en <45 dólares/b. Respecto a la comparativa frente a nuestros números hay que indicar que el escenario del precio del Brent para el periodo del plan está +13 dólares/barril de media por encima del empleado en nuestra valoración (que revisaremos al alza). 

Política de remuneración al accionista: De cara a 2022, dan indicación de un DPA de 0,88 euros/acc (+2% vs 2021, 6,8% yield) y de 1.100 M euros de recompra de acciones (2,4% yield adicional) con el Brent situado entre 80/90 dólares/b. La referencia anunciada de dividendo está por debajo de lo esperado por el consenso para 2022 (0,92 euros/acc.), aunque en línea con nuestra estimación. 

Valoración:

El anuncio más destacado de la presentación del viernes se centra en la actualización de la remuneración al accionista, que en nuestra opinión ha resultado decepcionante en la parte del dividendo (el valor cayó el viernes un -3% vs ES50), dado la fuerte generación de caja que espera en el nuevo escenario de precios del crudo. En todo caso conviene resaltar que con las referencias fijadas por la compañía, la retribución vía dividendo sigue pareciéndonos atractiva (compara favorablemente con el 6% yield de DPA’22e que ofrece TTE a estos niveles), y que en sumando la recompra de acciones alcanza >9% yield. 

Tras este CMD, nosotros, revisaremos estimaciones al alza adaptándonos al nuevo escenario del crudo para los próximos años (c. 88 dólares/b media para 2022/25, vs 74 dólares/b del escenario de ENI), lo que situará nuestro P.O. >15 euros/acc (>+18% potencial). 

ENI COMPRAR (Cierre 12,72 € P.O. B.R. €)