Santander Corporate & Investment | Intesa Sanpaolo (Baa1 e, BBB e, BBB e) publicó el viernes sus resultados del 1T24, que arrojan un beneficio atribuido trimestral de EUR 2,3mm, lo que significa un incremento del 43,6% t/t y del 17,6% a/a. El margen financiero neto se contrajo un 1,6% t/t, pero aumentó un 20,8% a/a. Los costes operativos disminuyeron un 1,3% a/a. Al mismo tiempo, el banco reportó provisiones para créditos por valor de EUR 236mn en el 1T24 (-61,7% t/t, pero +24,9% a/a), que han llevado el coste acumulado del riesgo a 22pb en el 1T24, frente a los 36pb de todo el año 2023 (32pb si se excluyen las provisiones relacionadas con los esfuerzos de reducción de riesgos). El CET1 FL del banco se mantuvo prácticamente estable en el 1T24 con respecto al trimestre anterior en el 13,3%, pero cedió desde el 13,7% del 1T23. Las exposiciones dudosas reportadas registraron un ligero aumento intertrimestral en términos absolutos y relativos, pero la tasa se mantuvo estable en términos interanuales en torno al 2,3% de los préstamos en el 1T24. A su vez, la cobertura de préstamos dudosos (NPL) con provisiones en el 1T24 también se mantuvo prácticamente sin cambios frente al trimestre y al año anterior en el 50%.

Opinión de Research: 

Los buenos resultados del 1T24 de Intesa siguen respaldando nuestra opinión de que sus fundamentales mejorados se benefician de un impacto positivo en su rentabilidad de la actual coyuntura de tipos de interés –al igual que otros homólogos orientados al segmento minorista con balances sensibles a los activos– y de la fortaleza de su franquicia en los negocios de banca minorista y parabanca. Seguimos teniendo en cuenta en nuestro análisis que es probable que esto continúe en 2024 (aunque con un efecto más moderado que en 2023). En nuestra opinión, la sólida trayectoria del banco en la mejora de la eficiencia operativa respalda aún más la credibilidad de su previsión de un beneficio neto de EUR 8mm para 2024, que fue confirmada por Intesa en la presentación de sus resultados del 1T24.

Nuestra recomendación Neutral ya incorpora nuestra creencia de que los esfuerzos de reducción del riesgo realizados por Intesa en el pasado, en principio, ayudarán a la entidad a mantener unos indicadores de calidad de los activos relativamente positivos y estables que la situarán en buena posición de cara a un entorno potencialmente más desfavorable en adelante. En este contexto, seguimos considerando positivos desde el punto de vista crediticio los niveles contenidos de exposiciones dudosas del 1T24, junto con la estabilidad de la cobertura y la exposición a posibles pérdidas en las exposiciones rusas (que se han mantenido en niveles relativamente bajos).

Mantenemos nuestra recomendación porque vemos como factores de contrapeso nuestra expectativa de que Intesa –pese a que el FL CET1 se está estabilizando en cotas más altas que en el pasado– probablemente opere con niveles de capital ajustados al riesgo relativamente bajos, teniendo en cuenta su política de reparto a los accionistas por encima de la media y el impacto de intangibles como los activos fiscales diferidos en la calidad del capital. Los elevados niveles MREL y las sólidas reservas M-MDA indicadas por el banco matizan nuestra visión de una gestión relativamente ajustada del capital de Intesa.

Nuestra recomendación Neutral sigue teniendo en cuenta nuestra opinión de que las buenas tendencias de sus fundamentales en términos generales están reflejadas en sus bonos, en algunos casos más allá de lo que consideramos justificable en términos comparativos.