Banc Sabadell | Resultados completos 2T23 sin sorpresas, tras la prepublicación, donde recordamos rebajó el guidance 2023. Desde el punto de vista operativo, las ventas caen -14% vs 2T22 hasta 11.044 M euros (vs 11.000 M euros pre-publicado, 11.194 BS(e) y 11.339 consenso) y el EBITDA alcanza los 2.527 M euros (-25% vs 2T22, aunque prácticamente en línea con lo anunciado, 2.503 M euros BS(e) y 2.519 consenso).

Detrás de esta evolución están los menores precios y volúmenes en productos a base de glifosato, donde los herbicidas cayeron un -48% vs 2T22 (c.38% de las ventas), así como la meteorología. El resto de las divisiones evolucionan sin sorpresas. En Pharma (57% del EBITDA) los nuevos lanzamientos progresan de forma favorable (Kerendia >+90% y Nubeqa +200% respectivamente en ventas vs 2T’22), pero que no compensan la entrada de genéricos y VBP en China de dos de sus principales fármacos (Xarelto -7% y Adalat -32%) y la menor demanda de Aspirin Cardio (-35%). Por el lado de CHC (14% del EBITDA), excluyendo el efecto divisa crece por encima de lo visto en ventas el 2T’23 (+5,4% vs +4,1% en 1T’23) apoyado en la franquicia de Dermatología y el mejor comportamiento de Nutricionales (+1% vs -10% en el 1T’23).

En relación al guidance 2023, recordamos que ahora contempla (asumiendo los tipos de cambio de cierre de trimestre): (i) ventas 2023 entre 46.800/47.800 (vs 50.000/51.000 anterior y ~48.800 consenso); (ii) EBITDA 2023 hasta 11.300/11.800 M euros (vs 12.500/13.000 M euros anterior y 11.750 consenso); (iv) BPA 2023 entre 6,20/6,40 euros/acc. (-14% vs 7,20/7,40 euros/acc. anterior y 6,5 consenso); (v) FCF plano (vs 3.000 M euros anterior). Detrás de este recorte de guidance no solo estaría Cropscience (-5% en ventas vs +1,5% anterior; margen EBITDA ~21% vs ~25% anterior) sino también la división de Pharma (en ventas +0% vs +1% anterior; margen EBITDA ~28% vs >29% anterior). 

En definitiva, no esperamos impacto significativo con esta publicación (dada la ausencia de novedades frente a la pre-publicación).Así, creemos que la clave estará en la conference call, que será la primera que realice el nuevo management. En una primera aproximación, rebajaremos nuestra estimación de EBITDA 2023 un ~-20% con un impacto inferior al -5% en P.O. COMPRAR. P.O. 75,00 euros/acc. (potencial +43,18%).