Bankinter | Principales cifras vs consenso de Bloomberg: Ingresos 60.897 MSEK (+6% a/a) ya anticipados hace unos días, vs 64.054 M SEK (+11,5%) esperados. Margen Bruto 31.015 MSEK (Margen: 50,9%) vs 31.125 MSEK esperados (Margen: 50,8%); EBIT 4.373 M SEK vs 4.601 M SEK esperados; BNA 3.319 M SEK vs 3.531
M SEK esperados. La posición de Caja Neta asciende a 13.555 M SEK (vs 17.441 M SEK en 3T22 y 7.700 M SEK en 2T23).
Opinión del equipo de análisis: Las ventas ya se publicaron hace dos semanas y el foco se centra en los márgenes y el arranque del 4T (septiembre). Las ventas decepcionaron con un crecimiento a tipo de cambio constante en el 3T23 de +0% vs +6% esperado. No consiguen ganar tracción frente a los trimestres previos (+0% vs +0%, +3%, +0% y -4% en 2T23, 1T23, 4T22 y 3T22 respectivamente). El arranque del 4T23 es débil. En el mes de septiembre las ventas caen -10% a tipo de cambio corriente. El grupo alega condiciones climáticas atípicamente calurosas. Mantienen un ritmo decepcionante respecto a su rival Inditex (+16,6% a tipo de cambio constante en el 2T entre mayo-junio y + 15% en 1T en febrero-abril), pero el mercado da crédito a la historia de reestructuración del grupo. En el 3T23 el M. Bruto mejora desde 49,0% en 3T22 hasta 50,9% aunque el grupo alega que el esfuerzo promocional ha sido mayor, y el Margen EBIT de 1,6% hasta 7,4%. Los costes Operativos se reducen -4%. Estos márgenes comparan con 58,2% y 18,8% respectivamente para Inditex. Hay que tener en cuenta que en 3T22 el grupo incluyó costes no recurrentes de 2.100 M SEK por el cese de operaciones en Rusia. Excluyendo estos cargos, el EBIT aumenta +58% y la generación de cash Flow +118% hasta 12.257 M SEK. El grupo declara en su comunicado que el objetivo de alcanzar un Margen EBIT del 10% en 2024 avanza en la dirección correcta y que en el trimestre han priorizado rentabilidad e inventarios. Éstos disminuyeron -21% en 3T23, lo que debería dar alivio al Margen Bruto el próximo trimestre.
Mantenemos recomendación de Vender y ponemos el P. Objetivo en revisión (anterior 140 SEK). No consideramos suficiente el descuento de los múltiplos de valoración vs Inditex, con crecimiento y rentabilidad ampliamente superiores, (PER 24 15,3x; EV/EBITDA 6,8x).
