Santander Research | La compañía alemana del automóvil ha presentado esta mañana sus resultados detallados del ejercicio 2023, después de que a principios de este mes ya avanzara unos sólidos resultados preliminares (véase nuestra nota VOLKSWAGEN – Stable in a weakening market). VW confirmó las perspectivas del grupo para el ejercicio 2024, que incluyen una rentabilidad entre estable y más elevada (margen operativo incluidas las coberturas frente a cambios en el valor razonable) y un flujo de caja libre del negocio automotriz de 4.500-6.500 millones de euros (10.700 millones de euros en el ejercicio 2023). Por ello, nos centremos en los detalles relativos a la rentabilidad dentro de los principales grupos de marcas de VW. Consideramos que la clara mejora secuencial del grupo de marcas “Core” (incluida la marca VW) es positiva desde el punto de vista crediticio, ya que la rentabilidad de las ventas mejoró hasta el 5,3% para todo el año 2023 (tras el 4,9% de 9M23), mientras que los márgenes del grupo de marcas “Progressive” (incluida Audi) se mantuvieron estables en términos secuenciales en el 11% (sin considerar las coberturas de materias primas). Los resultados de Traton (grupo de camiones) y Porsche AG ya se comunicaron por separado, mientras que la contribución de VW Financial Services disminuyó en torno a un tercio en términos interanuales debido a la normalización de los precios de los vehículos usados (las pérdidas por créditos se mantuvieron estables interanualmente en un bajo 0,3%). Según el informe publicado hoy, VW prevé una aceleración de los pedidos en Europa Occidental a lo largo de este año, conforme se vayan lanzando nuevos modelos importantes. Unos resultados ligeramente por encima de las expectativas en el mercado nacional de VW (crecimiento previsto de los VL del 4% a/a) previsiblemente respaldarán el objetivo de crecimiento de las ventas del grupo del 5% este año y compensarán un nuevo descenso previsto de la contribución de las joint ventures en China (beneficio operativo proporcional de 1.500-2.000 millones de euros tras los 2.600 millones de euros del ejercicio 2023; pérdida continuada de cuota de mercado en China). En la teleconferencia que se celebrará hoy con analistas, cabe esperar una actualización de los programas de eficiencia y ahorro de costes del grupo, y que el equipo gestor subraye un programa de ahorro de costes de 10.000 millones de euros adicionales a nivel de grupo para el ejercicio 2024.

Opinión de Research: Creemos que estos resultados detallados son ligeramente favorables y reiteramos nuestra recomendación de sobreponderar VW; los bonos emitidos por VW Bank y los híbridos de VW (27 fechas de compra; spread sub/senior superior a 200) son la parte que más nos gusta de la estructura.