Bankinter | La inmobiliaria alemana Vonovia ha formalizado la OPA sobre su rival, Deutsche Wohnen (anunciada el 24 de mayo), que implica valorar la compañía en unos 18.000 M€. Los principales términos de la operación son:

(i) Vonovia pagará en efectivo 52 eur/acción de Deutsche Wohnen (prima del 18% sobre su cotización previa a la oferta);

(ii) El periodo de aceptación comenzó este miércoles y finalizará el próximo 21 de julio;

(iii) Está condicionada a una aceptación mínima del 50% y la aprobación del regulador de competencia alemán.

Opinión del equipo de análisis de Bankinter:

No prevemos impacto en cotización ni de Vonovia ni de Deutsche Wohnen. Recordamos nuestra recomendación de Vender Deutsche Wohnen a mercado y no esperar a la conclusión de la oferta. Los riesgos son asimétricos:

(i) La cotización se sitúa en 51,52€/acción, tras apreciarse más de un +17% desde el anuncio de la oferta y tan sólo un -0,9% por debajo del precio ofrecido por Vonovia;

(ii) No prevemos un incremento del precio de la oferta, que ya está en línea con el NAV de Deutsche Wohnen (52,5 eur/acción) y acordado con el equipo gestor.

(iii) No esperamos una oferta competidora. Vonovia es el único competidor en Europa con tamaño suficiente para lanzar una OPA sobre Deutsche Wohnen y generar sinergias. Un inversor no industrial no obtendría sinergias y tendría poca justificación pagar prima sobre NAV;

(iv) Existe riesgo regulatorio. Aunque el regulador de competencia aprobó la oferta fallida en 2016, la situación ha cambiado. En Alemania preocupa el fuerte incremento de los alquileres, sobre todo en grandes ciudades como Berlín, hasta el punto de haber intentado limitarlos por ley. En este entorno, no es totalmente descartable que se rechace la operación para favorecer la competencia y evitar que los sigan subiendo.

Recomendamos Neutral en Vonovia y Vender en Deutsche Wohnen.