Bankinter | El contexto macro en China se deteriora y Mercedes recorta sus guías anuales. Tras este anuncio bajamos nuestra recomendación a Vender desde Comprar. A finales de julio Mercedes ya ajustó a la baja sus guías para reflejar el debilitamiento de China.

Este nuevo recorte en un espacio tan corto de tiempo refleja que la situación es mucho peor de lo estimado e indica un fuerte deterioro en el segundo semestre. Por tanto, reducimos nuestras estimaciones para contemplar el nuevo escenario, que tiene consecuencias relevantes para ventas, márgenes y precios. Tras el ajuste en valoración nuestro precio objetivo cae hasta 65,0€ (desde 78,3€ anterior). El sector se enfrenta a importantes retos que dificultarán la evolución del valor, pese a sus bajos múltiplos de cotización (PER 6,9x 2024e).

El contexto macro en China se deteriora y Mercedes lanza un profit warning. Estima ahora que el margen EBIT del segmento coches quedará en 7,5%/8,5% vs. 10%/11% anterior. Con ello, anticipa un EBIT para el grupo y una generación de caja para el negocio industrial “significativamente inferior” a 2023 (vs. “ligeramente inferior” antes).

Tras este anuncio bajamos nuestra recomendación a Vender desde Comprar. A finales de julio Mercedes ya ajustó a la baja sus guías para reflejar el debilitamiento de China. Redujo su objetivo para el margen EBIT del segmento coches hasta 10%/11% desde 11%/12% anterior. Este nuevo recorte (hasta 7,5%/8,5%) en un espacio tan corto de tiempo refleja que la situación es mucho peor de lo estimado. El nuevo objetivo para el margen EBIT indica un fuerte deterioro en el segundo semestre. Después de los niveles alcanzados a principios de año (9,6% en el 1T y 10,1% en 2T), implica que el margen rondará el 6%/7% en el segundo semestre. Nuestras estimaciones apuntaban a un margen alrededor de 9%. Era un nivel inferior al estimado por Mercedes hasta ahora (10%/11%), pero claramente superior a los niveles actuales (7,5%/8,5%). Por tanto, reducimos nuestras estimaciones para contemplar el nuevo escenario, que tiene consecuencias relevantes. Destacamos:

(i) Una caída significativa de los ingresos. China representa el 35% de las ventas totales del grupo.

(ii) Un deterioro en márgenes proporcionalmente mayor porque las entregas en China están dominadas por los vehículos más premium de la gama de Mercedes. Por tanto, el debilitamiento en el país frenará la tendencia de aceleración de ventas de este tipo de modelos (los llamados top-end) que observamos en el segundo trimestre.

(iii) El mantenimiento de la actual presión en precios. El precio medio por vehículo ha caído -4% desde cierre de 2023.

Tras el ajuste en valoración nuestro precio objetivo cae hasta 65,0€ (desde 78,3€ anterior).

El sector se enfrenta a importantes retos que dificultarán la evolución del valor. Además, del débil crecimiento en China, las tensiones geopolíticas (guerra arancelaria Europa/China) y la tendencia de desaceleración en las ventas de coches eléctricos (9% del total de ventas de Mercedes) no ayudan. Como referencia, ayer mismo ACEA (la principal asociación de fabricantes europeos) publicó una caída de -44% a/a en las ventas de eléctricos en agosto. Con ello, su cuota de mercado se reduce significativamente, hasta 14% vs. 21% anterior.

En definitiva, pese a sus bajos múltiplos de cotización (PER 6,9x 2024e), resulta difícil encontrar catalizadores a corto plazo para el valor.