Banc Sabadell | Destacamos los principales mensajes del Roadshow Virtual que realizamos el martes con la compañía:
Bol.com: el potencial crecimiento de bol.com (plataforma online en Países Bajos) hasta doblar las ventas en 2025 (vs ~5.500 M euros en 2021e) vendrá de una mayor capacidad de venta derivada del mayor nivel de inversiones previsto en dicho periodo (~3,5% sobre ventas en 2022/25 vs ~3% hasta ahora aunque sin cuantificar cuánto va destinado a dicho segmento). A esto se une el hecho de que se trata de un mercado muy fragmentado donde el tamaño será clave para continuar en el negocio y aquí el posicionamiento de AD es muy fuerte. Por último, esperan continuar aumentando la contribución de terceros (~60% de las ventas de bol.com hasta ahora), siendo esto también una de las variables que ayudará a conseguir dicho crecimiento.
Cuota de mercado: continúan aumentando cuota de mercado tanto en Europa como en EE.UU gracias a su estrategia omnicanal y su oferta comercial. Aquí, el impulso del e-commerce ha sido clave y continuará siéndolo a medio plazo ya que no es un mercado consolidado y no todos los operadores podrán competir en el online en un futuro. Así, consideran que podrán darse oportunidades para continuar creciendo también vía adquisiciones bolt-on a medio plazo.
2022: sobre las indicaciones de crecimiento en ventas vs 2021 y margen EBIT de al menos 4%, reiteran que no se trata de objetivos concretos sino de indicaciones. Así, habrá que esperar a los Rdos. anuales (marzo’22) para una mayor concreción en los mismos. En todo caso, el mensaje trasladado es que 2022 será el año de la “normalización” tras el Covid-19, algo que esperaban ocurriera en 2021 y que finalmente no ha sido así (o no con la magnitud que preveían inicialmente).
FCF: el menor nivel previsto de FCF en 2022/25 (~1.500 M euros anuales vs ~1.900 M euros que podríamos considerar en media) se debe exclusivamente al mayor nivel de capex comentado (~3,5% sobre ventas vs ~3% hasta ahora).
En definitiva, mensajes positivos y continuistas en lo que a estrategia se refiere, donde apuestan por el desarrollo del segmento online para seguir fortaleciendo su propuesta comercial al consumidor, aportándoles además herramientas para continuar aumentando cuota de mercado. Más allá de esto, seguimos apostando por el valor siendo uno de los grandes atractivos la remuneración al accionista. Así, el hecho de que la generación de FCL se mantenga en niveles tan elevados (~5% sobre capitalización) a pesar del aumento de inversiones, y teniendo en cuenta que la política de comunicación de la compañía suele ser conservadora, hace que se garantice una rentabilidad para el accionista >3% vía dividendo y que haya una elevada posibilidad de continuar realizando recompras de acciones (más allá de 2022, donde ya hay anunciado un programa de 1.000 M euros o ~3% sobre capitalización) dada su sólida posición financiera y ausencia de M&A significativo (~2x DFN/EBITDA’21e).
Ahold: Comprar (Cierre 30,24 euros; Precio Objetivo 32 euros/acción)
