Bankinter | Con un crecimiento de +9% en 4T 2022 vs +6,2% esperado, las ventas orgánicas desaceleran menos de lo esperado a pesar de la debilidad en China donde el grupo asume una “caída fuerte”. Asia pasa a representar el 30% de los ingresos vs 35% el año anterior.

En el año las ventas orgánicas crecen +17% vs +11% del mercado de consumo de lujo, denotando que el grupo sigue ganando cuota de mercado. El Margen Bruto aumenta +10 p.b. hasta 68,4% por el aumento de precios e impacto positivo de tipos de cambio. El Margen EBIT acusa el esfuerzo en marketing (+33% vs +23% los ingresos) y retrocede -10 pb hasta 26,6%. El gasto en marketing junto con inversiones de 5.920 M€ en el ejercicio contribuirán a alimentar las ventas en 2023.

La elevada diversificación por divisiones, marcas y geografías junto con un fuerte reconocimiento de marca dotan al grupo de una resiliencia excepcional incluso en un entorno complicado como el actual. La reactivación de China contribuirá a compensar la normalización del crecimiento en Europa y EE.UU.

Por el lado de los márgenes, el poder de fijación de precios permite trasladar los incrementos de costes. Una situación financiera saneada (DN/EBITDA 0,3x) y la fuerte capacidad de generación de caja dotan al grupo de capacidad para seguir invirtiendo en innovación y marketing y capturar cuota de mercado mientras mejora la remuneración a los accionistas.

Tras un aumento del dividendo 2021 de +66,7%, el grupo propone un aumento de +20% en 2022 hasta 12€/acción. Los múltiplos de entrada son exigentes (PER 22 28x, EV/EBITDA 14,6x) pero el crecimiento y la calidad son sostenibles. Mantenemos recomendación de compra con un P. Objetivo de 900€ (vs 765€ anterior).