Santander | . Ante un tenso entorno de tipos pero también de equities, que poco a poco empiezan a incorporar nuevos escenarios ante la escalada del crudo (Brent +8,2% desde el ataque de Hamas). Pero sobre todo, momento complejo por el salto en las volatilidades de rates con el MOVE +16pt en el mes. Un buen botón de muestra es el salto en el gilt 10Y ayer (+15pb), el mayor desde julio tras la publicación de un IPC de septiembre sólo ligeramente peor de lo esperado. O el salto en los USTs post-retail sales en EEUU. La correlación del crédito lleva tiempo alejándose de equities y acercándose más a este mercado. Y, a estos niveles del MOVE (129pt), el FV del Main estaría ahora en la zona de los 104pb (cerraba a 86pb ayer).

Con todo, el contado, que sí está pasando a ser un mercado más ilíquido, aguanta el tipo, sobre todo en NonFin (+4pb MTD). Financieros, sin embargo, prolonga el periodo de ampliaciones (+11/12pb MTD en SP/SNP). Ampliaciones en crédito que llegan a pesar del escaso primario de las últimas 3 semanas (€5mm, €10mm y €6mm esta semana). En un mercado lógicamente afectado por unas salidas de fondos sostenidas (casi un mes ya), algo que se refleja en un primario menos demandado (J&T Banka ayer cerró con un b/c de 1x e ICBC de 1,5x) y con NIPS al alza.

En definitiva, el excelente momento del mercado de crédito, que se ha prolongado desde octubre 2022 comienza a mostrar las primeras grietas en un goteo de ampliaciones que realmente ya arrancaba a comienzos de agosto. Los retornos siguen desplomándose al son del agudo bear steepening de rates. Y, muy importante, el mercado de crédito en USD ya arroja rentabilidades totales negativas al tiempo que la deuda bancaria senior en USD poco a poco se acerca a los niveles de la crisis del SVB (está a sólo 34pb). Con las curvas de Treasuries por encima de los niveles de las crisis LDI/SVB y el UST 10y y 2Y en la zona del 5%, máximos de 2007 y 2006 respectivamente, la pelota pasa al tejado de los bancos centrales.

Atención hoy al discurso de Powell en el Club Económico de NY pero también a Visco y Valimaki, últimas ponencias del BCE antes del periodo de black out pre-reunión del BCE (26 octubre). Aunque la Fed podría cerrar 2023 con una última subida de tipos, el mercado y nuestros economistas creen que tanto el BCE como el BoE han terminado el periodo de subidas de tipos. El foco, por tanto, pasará pronto a centrarse en el timing del primer recorte (probablemente no antes del 3T24 según nuestros economistas). Y, sobre todo, al futuro de las medidas no convencionales, sobre todo del PEPP, con el spread del BTP de nuevo por encima de los 200pb (206pb, +5pb ayer). Por cierto que mañana S&P revisitará el BBB estable de Italia en un momento delicado.