George Brown (Schroders) | La preocupación por la elevada inflación ha llevado al Banco de Inglaterra a subir los tipos por tercera vez consecutiva, hasta situarlos a los niveles previos a la pandemia. 

En su reunión de hoy, el Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra (BoE) elevó los tipos desde el 0,50% hasta situarlos a niveles previos a la pandemia, en el 0,75%. Si bien esta medida se ajusta a las expectativas del consenso, la votación dividida por 8 votos a favor y 1 en contra ha sorprendido a los mercados.

La mayor parte del comité consideró que una subida de tipos era apropiada para evitar que la evolución de los salarios y la inflación se enquistaran. Sin embargo, Sir Jon Cunliffe se opuso debido a los «efectos negativos muy importantes del aumento de los precios de las materias primas».

El Comité ha subido los tipos de interés en tres reuniones sucesivas, un movimiento que sólo se había conseguido cuando se convocó por primera vez en 1997. Esto subraya la magnitud de la preocupación actual por la inflación, que situándose en el 5,5% en enero es más del doble del objetivo del 2% fijado por el Comité.

De cara al futuro, la inflación seguirá subiendo a medida que el incesante aumento de los precios de la energía al por mayor se transmita a los consumidores. Los responsables de la política económica prevén que la inflación alcance el 8% en el segundo trimestre, una tasa que no se veía desde principios de los años noventa. Podría alcanzar un nivel aún más alto en la próxima fijación del límite de precios por parte de Ofgem (el regulador energético independiente británico) en octubre si se mantiene el reciente aumento de los futuros de la energía.

También hay una considerable rigidez en el mercado laboral que aumenta el riesgo de efectos de «segunda ronda». La relación entre vacantes y desempleo se sitúa ahora en el nivel más alto desde que se iniciaron los registros en 2001, incluso con la tasa de desempleo cayendo por debajo del 4%. El crecimiento salarial subyacente se sitúa en torno al 4-4,5%, frente al 3-3,5% de antes de la pandemia, y podría seguir aumentando.

Estos factores apuntan a nuevas subidas de tipos. La subida de hoy se ha producido antes de lo que esperábamos y parece claro que los tipos seguirán subiendo a corto plazo. Sin embargo, creemos que hay al menos tres razones para pensar que los precios del mercado para que el tipo de interés bancario suba a alrededor del 2% a finales de año son exagerados.

En primer lugar, a menos que el ministro ceda para incrementar el gasto en su Declaración de Primavera, la política fiscal se endurecerá a medida que se contenga el gasto relacionado con la pandemia y se aumenten las contribuciones a la Seguridad Social. En segundo lugar, aunque mucho depende de la evolución del conflicto en Ucrania, el aumento de los costes de la energía ahogará la demanda de los consumidores y pesará sobre el crecimiento. En tercer lugar, la inflación se reducirá drásticamente en 2023 a medida que los precios de la energía se moderen desde niveles elevados.

Por tanto, aunque esperamos que el Comité suba los tipos en dos ocasiones más, hasta el 1,25%, en los próximos meses, prevemos una pausa mientras los responsables políticos evalúan el impacto de los tipos más altos en la economía. A partir de entonces, es probable que el ciclo de subidas sólo se reanude cuando la inflación vuelva a acercarse al objetivo. Creemos que es poco probable que esto ocurra antes de 2024.