Santander Corporate & Investment | Cellnex (BB+ p, BBB- e) publicó sus resultados de los nueve primeros meses del año hasta septiembre y, lo que es más significativo, presentó su nuevo plan estratégico. El EBITDA ajustado aumentó un 45% a/a en el período hasta EUR 1,9mm, principalmente por la combinación de adquisiciones y crecimiento orgánico. El equipo gestor sigue adelante con el plan de eficiencia de costes y sinergias para 2021-25, que considera podrá mitigar las presiones inflacionistas, así como con la indexación y los ajustes de los precios fijos en los contratos con sus clientes. La deuda neta aumentó principalmente gracias a la actividad corporativa durante el año y quedó en EUR 17,0mm aunque el ratio deuda neta/EBITDA ha mejorado hasta 6,7x, desde 7,6x a cierre de 2021.

El equipo gestor de Cellnex desveló su nuevo plan estratégico con el «compromiso incondicional de reducir el apalancamiento y mantenerlo por debajo de 7x de forma consistente, con el objetivo de que S&P le sitúe en grado de inversión, así como de mantener el grado de inversión por parte de Fitch». Cellnex ha «escuchado al mercado» y ha actualizado el marco de asignación de capital con un perfil de riesgo financiero más conservador como prioridad estratégica. Parece poco probable que vaya a involucrarse en más actividad corporativa; el grupo se centrará cada vez más en el crecimiento orgánico «con pocas inversiones» y apunta a un flujo de caja libre positivo a partir de 2024. Cellnex ha identificado una serie de oportunidades de negocio que podría desarrollar en torno a su red de torres móviles, en particular el despliegue de fibra a la torre para apoyar la tecnología 5G, que necesita gran cobertura de datos.

Cellnex estima que, con su robusto flujo de caja libre, podría amortizar toda su deuda para 2034. No tiene vencimientos de deuda significativos hasta 2024, y los vencimientos entre 2024 y 2026 se amortizarán en parte con flujo de caja libre o se refinanciarán.

Como respuesta a las nuevas prioridades estratégicas que ha puesto de manifiesto la compañía, S&P elevó su outlook a positivo (desde estable). S&P señaló que, en su opinión «el perfil de riesgo de negocio de Cellnex es más robusto que el de sus homólogas europeas y comparable con el de las compañías de torres estadounidenses, con fuertes posiciones de mercado y escala, contratos a muy largo plazo que proporcionan una cartera de pedidos considerable, mayor diversidad de clientes, y exposición únicamente a países de grado de inversión». Como resultado, ajustó el nivel que desencadenaría la mejora del rating a un ratio deuda neta/EBITDA de 7x (desde 6,5x anterior). S&P prevé que Cellnex llegará a ese nivel en 12-24 meses. Como resultado, el equipo gestor prevé poder reducir el coste de la deuda.

Opinión de Research: Creemos que Cellnex ha señalado un profundo cambio en su dirección estratégica, pasando del crecimiento adquisitivo al orgánico, lo que prevemos que tendrá buena acogida en el mercado. Sus spreads de crédito se estrecharon sustancialmente tras la noticia y su comportamiento fue superior al de homólogas como American Towers e Inwit. En su fase de rápida expansión a través de actividad corporativa, el equipo gestor demostró su estricto compromiso con sus ratings de crédito al acudir a sus accionistas para obtener capital para crecimiento cuando fue necesario. Ahora, Cellnex se está adaptado a las cambiantes condiciones del mercado con un marco de asignación de capital más prudente que previsiblemente le permitirá reducir el apalancamiento de forma constante en los próximos años. Prevemos que la compañía encontrará un nuevo nivel de apalancamiento equilibrado que le proporcionará algo de holgura financiera dentro de las directrices de S&P. Creemos que todavía hay cierto recorrido al alza en la curva de crédito de Cellnex y mantenemos nuestra recomendación de Sobreponderar.