Bankinter | Los resultados baten estimaciones. La recuperación operativa acelera en el 3T. Rentabilidad por dividendo de 5,10%. Principales cifras comparadas con el consenso: Principales cifras frente al consenso de mercado (Bloomberg): EBITDA 3.881M€ (+16%) vs 3.783M€ est; BNA 1.404M€ (+33%) vs 1.323M€ est; BNA ordinario 1.376M€ (+30%); Fondos Generados por las Operaciones (FFO):2.669M€; Deuda Neta 10.400M€ vs
10.405M€ en diciembre 2023. El equipo gestor declara que el grupo se encuentra en una posición muy cómoda para cumplir con las guías para el conjunto de 2024.
Opinión del equipo de análisis: Buenas noticias: resultados por encima del consenso y con una significativa mejora en el tercer trimestre. Factores positivos en resultados: (i) Mayor contribución del negocio regulado de redes (+7%), (ii) Mejora en el margen de comercialización de electricidad (+38%), (iii) Mayor producción hidroeléctrica y nueva capacidad en renovables y (iv) Mejora en el margen de gas (+2€/MWh vs pérdidas de -4€/MWh en 9M 2023). Factores negativos:(i) Menor margen en generación de electricidad y (ii) Mayor coste de la deuda. Los resultados mejoran substancialmente con respecto a los trimestres anteriores: EBITDA +67% en
3T vs +32% en 2T y -26% en 1T .
En cuanto a las guías del año, el equipo gestor declara que se encuentran en una posición muy cómoda para cumplir con sus objetivos, que contemplan un EBITDA Proforma de entre 4.900M€ y 5.200M€ (4.392M€ en 2023) y un BNA Proforma de entre 1.600M€ y 1.700M€ (951M€ en 2023). La recuperación del margen en el negocio del gas (negativo en 2S 2023) y la ausencia de provisiones extraordinarias (que afectaron al 2S 2023) permitirán continuar con la gradual recuperación de resultados en el 4T.
Mantenemos la recomendación de Compra tras estos resultados. Motivos: (i) Crecimiento. Aunque no de una manera tan optimista como espera la compañía, nuestro escenario contempla un crecimiento medio anual en EBITDA Proforma de +6% en 2023-26 vs +9% en su Plan Estratégico; (ii) Ratios de valoración atractivos. En base a nuestras estimaciones el PER se situaría en 11,8x para 2025; (iii) Alta rentabilidad por dividendo, 5,10% con el DPA suelo de 1,00€/acción para 2024-26; (iii) Avances en descarbonización. Renovables y nuclear representan el 90% de la producción; (iv) Sólida estructura financiera, con un ratio de Deuda Neta/EBITDA de 2,0x estimado para diciembre 2024. Tras estos buenos resultados del 9M, la atención se desplaza a la actualización del Plan Estratégico que tendrá lugar el próximo 19 de noviembre.
