Bankinter | Menores ingresos regulados, el incremento en costes operativos y una menor contribución de sus filiales explican la caída en BNA. Sin embargo, el equipo gestor mantiene las guías para el año: BNA ordinario -11% y +6% con plusvalías de venta de activos. La caída en resultados se irá moderando a lo largo del año a medida que se diluye el impacto negativo de ciertos costes operativos extraordinarios este año y de los ingresos no recurrentes del año pasado durante el 1T. En cuanto a la recomendación, cambiamos de Comprar a Neutral. Motivos: (i) Entorno menos favorable. Los ingresos regulados no se revisan con el IPC. Por tanto el contexto actual de repunte de inflación y tipos de interés al alza no es favorable para el grupo; (ii) Falta de catalizadores. En los últimos meses la acción ha estado impulsada por dos catalizadores que dejarán de seguir jugando a su favor. Por un lado, no esperamos nuevas ventas de activos que puedan aflorar plusvalías relevantes. Las grandes desinversiones (Morelos, Quintero, Enagas Renovables) ya se han producido. Por otro, no vemos subidas adicionales importantes en el precio del petróleo. Estas subidas favorecen la evolución de su filial Tallgrass en EEUU; (iii) Escaso potencial de revalorización. Tras un buen comportamiento en los últimos meses, el potencial de revalorización al Precio Objetivo se sitúa por debajo del 4%. Por el lado positivo destaca la atractiva rentabilidad por dividendo y la oportunidad de nuevas inversiones en el medio/largo plazo por inversiones relacionadas con el transporte y almacenamiento de gas y de hidrógeno verde.

Principales cifras comparadas con el consenso: EBIT 105M€ (- 25%) vs 118M€ est, BNA 69M€ (-25%) vs 73M€ est. Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 182M€ (-2%); Deuda neta 4.277M€ vs 4.277M€ en dic.2021. Factores negativos: (i) Menores ingresos regulados: El nuevo marco regulatorio para la red de transporte comienza en 2021 y llega hasta 2026. El regulador recorta los ingresos ante una menor base de activos regulados (no son necesarias nuevas inversiones en la red) y una menor RCS (Retribución por Continuidad de Suministro); (ii) Mayores costes operativos relacionados con una mayor inflación y el reciente cambio en parte del equipo directivo; (iii) Menor contribución de Tallgrass. El año pasado su filial en EEUU registró unos ingresos extraordinarios en el 1T por contratación de infraestructuras derivados de la ola de frío

Importante rotación de activos en 2022: el presente es un año muy activo en venta de activos: (i) 45% de la planta de regasificación GNL Quintero en Chile por más de 550M€; (ii) Participación en Enagas Renovables por 47M€ y (iii) 50% del gasoducto Morelos (México) por 70M€. Estas ventas le proporcionarán una entrada de fondos neta de más de 600M€ con plusvalías 160M€. Estas operaciones ya han sido acordadas y no se esperan desinversiones adicionales en el resto del año.

Guías 2022: BNA excluyendo plusvalías -11% El equipo gestor espera un BNA excluyendo plusvalías de 360M€ para 2022 (-10%). La caída en resultados se irá moderando a lo largo del año a medida que se diluye el impacto negativo de los costes operativos extraordinarios este año y de los ingresos no recurrentes del año pasado. Incluyendo plusvalías, el BNA totalizaría 430M€ sin Quintero y podrían superar los 500M€ con las plusvalías de la planta regasificadora de Chile si se cierra la operación antes de final de año. El DPA se sitúa de 1,72€/acción (+1%)

Ingresos regulados sin revisión con inflación. Los ingresos regulados están fijados en base a un retorno nominal sobre una base de activos regulados que no se revisa con la inflación. Solo una parte del incremento de la subida de los costes operativos están compensados por el regulador. Por tanto, y a diferencia de otros grupos de infraestructuras, el contexto actual de repunte de inflación y tipos de interés al alza no es favorable para ENG.

Atractiva rentabilidad por dividendo. A los precios actuales, la rentabilidad por dividendo supera el 8,0% en el periodo 2022-26. El compromiso de ENG es mantener el DPA gracias a la fuerte generación de cash Flow y la ausencia de inversiones relevantes. A partir de 2026 y asumiendo un pay-out del 90%, la rentabilidad superaría el 5,5%.

Hidrógeno: Una oportunidad de crecimiento a medio/largo plazo. El apoyo a la generación de energía con hidrógeno por la Comisión Europea supone una oportunidad de crecimiento a medio/largo plazo. Este hidrógeno se podría transportar y almacenar en la red de ENG. Estas inversiones podrian suponer crecimiento a medio /largo plazo plazo para el grupo.

Recomendación: Neutral, Precio Objetivo: 21,5 €/acción. Subimos ligeramente el Pr. Objetivo hasta 21,5€/acción desde 21,1€ por ventas de activos. Cambiamos recomendación de Comprar a Neutral Motivos: (i) Entorno menos favorable Los ingresos regulados no se revisan con el IPC. Por tanto, el contexto actual de repunte de inflación y tipos de interés al alza no es favorable; (ii) Falta de catalizadores. Por un lado, no esperamos nuevas ventas de activos que puedan aflorar plusvalías. Las grandes desinversiones (Morelos, Quintero, Enagas Renovables) ya se han anunciado. Por otro, no vemos subidas adicionales importantes en petróleo. Estas subidas favorecen la evolución de Tallgrass; (iii) Escaso potencial de revalorización. Tras un buen comportamiento en los últimos meses, el potencial al Precio Objetivo se sitúa por debajo del 4%. Por el lado positivo destaca la atractiva rentabilidad por dividendo y la oportunidad de crecimiento a medio y largo plazo por inversiones relacionadas con el gas y el hidrógeno verde.