Morgan Stanley | Con las limitaciones regulatorias de dividendos finalizando a finales de junio en Reino Unido y en septiembre tanto en la Eurozona como en los países nórdicos veo necesario hacer un recordatorio de los payouts y DYs esperados para 2021 y 2022. 

Los bancos han reiterado sus planes de dividendos “compensatorios” y/o el mayor uso de buybacks de cara al 4Q. Una generación de capital mejor de lo esperado durante el 2H20 y 1Q, los sólidos balances y la mejora cíclica de rentabilidad permiten lo anterior. Destacan ING, BAWAG, Nordea e Intesa, que ofrecen DYs 2021 iguales o superiores al 8%.

De media, los bancos de la Eurozona ofrecen un 5.4% DY 2021 y 6.6% 2022. En acumulado FY 2021 + 2022 los nórdicos destacan con un 11-15% de DY; BAWAG y los domésticos UK por encima del 20% (NWG) y 11-12% (BARC, LLOY). Las limitaciones del año pasado hicieron daño a los múltiplos del sector y la reactivación y el tamaño este año es importante para que el mercado revalúe el atractivo de los retornos en efectivo. Hay campo claro ce mejora => Los payouts acumulados de 2021/22 equivalen a un 12% del market cap del sector.

Buybacks creciendo vs. dividendos: durante 2021/22 esperamos que 20 bancos hagan buybacks (55% de los que cubrimos), lo que supone un rebote significativo vs los 7 que hacían buybacks pre covid (20% del total). Cotizando a 0.8x TBV 2022, tiene sentido un mayor uso de estos programas de recompra (los analistas han escrito sobre ello en el pasado) => Esto haría que el mix de retornos de capital convergiera hacia el estilo de USA … teniendo un impacto positivo en BPA.

Rentabilidad y capital: los dividendos son el mejor test sobre la sostenibilidad de los modelos de negocio durante el ciclo (y fuera de él) y es clave para la tesis de inversión de los bancos. La reactivación de dividendos (complementados por buybacks) dará protección al múltiplo del sector. El capital del sector es sólido (c.15% CET1) unos 470pb por encima del mínimo requerido.

Más selectivos: Actualmente hay un 10% de upside de media en el sector y un 18% en los valores en OW por lo que ahora toca ser más selectivos y diferenciar desde un punto de vista bottom up, buscando el mejor perfil de beneficios y dividendos, ya que la capacidad de sorprender es ahora más limitada. Los top picks son BNP, ING, Banco Santander (SAN), Unicredito, NatWest y Erste.