Intermoney | Resultados del 1S22e el viernes 29 de julio – El crecimiento continúa, aún con el impacto de costes en construcción. Sacyr (Comprar, P.O. 3,4 €) reportará sus resultados semestrales del 1S 22e el próximo 29 de julio, celebrando una conferencia telefónica a las 13h. Esperamos que la empresa haya continuado su crecimiento de pasados trimestres, aunque en éste se habría relajado respecto al pasado 1T 22 por el impacto de la subida de costes, y una comparación interanual más exigente. El EBITDA habría crecido pues un +19% hasta 477 Mn€; amortizaciones y financieros limitarían el incremento del B. neto al +5% hasta 42 Mn€.

Sacyr (Comprar, P.O. 3,4 €) – Menores riesgos de los que asume el mercado. Confirmamos nuestra recomendación de Comprar en Sacyr, así como el PO de 3,4 €, implicando un potencial superior al +50% a diciembre de 22e. En conjunto, pensamos que el valor tiene un perfil de riesgo menor que el que creemos asume el mercado, ya que: 1) los niveles de deuda nos parecen razonables teniendo en cuenta la consolidación global de las concesiones; 2) los retornos están asegurados en la mayor parte de proyectos; 3) fuerte y larga presencia ya en sus mercados de mayor crecimiento; y 4) ausencia de externalidades negativas, como REP.

Precio Objetivo de 3,4 €, confirmado tras la subida desde 3,2 € en enero. Confirmamos nuestro PO de Sacyr de 3,4 €/acción, que elevamos desde 3,2 € en enero, implicando aún una revalorización potencial cercana al 50% a fin de año. Esta subida reflejó tanto la elevación de previsiones como el ya reducido riesgo debido a las Rs. Concesiones está valorada por DCF, con un WACC de 8,5%, implicando un VE de 9.200 Mn€, o menos de 11x EBITDA 23e. Este negocio representa 3,6 €/acción o 2.200 Mn€, frente a los 2.600 Mn€ indicados en octubre pasado por la propia Sacyr. Hemos considerado una minusvalía de 50 Mn€ por la menor influencia de la participación en Repsol, ya de facto el 3% tras la no renovación de los derivados; está partida sería análoga a un descuento por holding, no a una valoración futura de flujos de caja. Hemos incluido el caso pésimo por el Canal de Panamá (- 50 Mn€), mencionado por la propia empresa.