Intermoney | FCC (FCC) (Comprar, Precio Objetivo 15 euros/acción) anunció el jueves, tras el cierre del mercado, la venta a CPP Investments, del 24,99% del capital de la filial FCC Servicios Medio Ambiente Holding (FCC Medio Ambiente) por 965 M€. El Grupo FCC mantendrá el restante 75% del capital, y declara que el destino de los fondos será “atender las oportunidades estratégicas y las necesidades corporativas del grupo FCC”. Por otro lado, FCC prevé la continuidad de la estrategia actual, combinada con las “sinergias derivadas de la incorporación del nuevo socio”.

Valoración:

FCC repite, al menos en parte, la operación de venta en 2018 del 50% de su filial de ciclo del agua, lo que le supuso entonces un ingreso superior a los 1.000 M€. El Grupo, no obstante, se encuentra en la actualidad con una situación bastante más desahogada que entonces. Pensamos que el precio de venta es muy bueno, pues implica unos fondos propios de 3.850 M€ para el 100% de Medio Ambiente, frente a nuestra estimación de 3.100 M€. Esa diferencia equivaldría a cerca de 2 euros/acción de FCC, por encima de nuestro PO de 15€, que implica una revalorización potencial del 70% actualmente.

El precio implica ratios EV/EBITDA de 8,6 y 8,1x en 2023e y 2024e, respectivamente. FCC Medioambiente generó un EBITDA en 2022 de 593 M€ (45% del total consolidado) tras crecer un +11% anualmente; su negocio se centra fundamentalmente en España (55%), donde es líder, junto a una importante presencia en UK y Centroeuropa.

FCC cerró el ejercicio pasado con una deuda neta de 3.200 M€, menos de 3x EBITDA, tras haberla mantenido sin apenas cambios respecto a diciembre de 21. Además de un descenso secuencial del endeudamiento de unos 400-500 M€ en 23e, se une ahora este ingreso de casi 1.000 M€, por lo que el ratio se quedaría, ceteris paribus, en el entorno de las 1,2x en 23e. El Grupo ha incrementado recientemente su posición en el mercado inmobiliario tras la consolidación de Realia, la compra de la Jezzine, un conjunto de oficinas de CaixaBank, y la OPA sobre Metrovacesa. Creemos que, ahora, podría afrontar sin ningún problema operaciones como la compra completa de Metrovacesa, una vez que tanto Santander como BBVA decidan salir, en su caso, del accionariado.