Banc Sabadell | Los principales accionistas de Greenalia (GRN), Smarttia Spain y Alazady España, que controlan más de un 86,4% del capital social entre ambos, han lanzado una OPA de exclusión sobre Greenalia fijando el precio de la oferta en 17,50 euros/acción (+7% prima frente a cierre de ayer). 

En concreto, Smarttia Spain controla un 81,2% del capital de Greenalia y es la sociedad de su fundador (Manuel García) mientras que Alazady España controla 5,2% de Greenalia y está representada por José María Castellano. La Oferta se dirigiría a todos los titulares de las acciones de la Sociedad distintos de los Oferentes (13,6% free float) y se formularía como compraventa, consistiendo en efectivo la totalidad de la contraprestación. Se prevé un plazo de aceptación de 29 días naturales, sin perjuicio de la posibilidad de prórrogas. La efectividad de la Oferta no se sujetaría a condición alguna. 

Valoración:

Noticia no esperada, si bien la acción había mostrado un comportamiento positivo +11% vs IBEX desde hace una semana (26/04). En nuestra opinión, Greenalia valdría más que el precio ofrecido en la OPA por los principales accionistas (que supone – 16% vs nuestro P.O. de 20,80 euros/acc) ya que este implica una valoración implícita de 14,6x EV/EBITDA’22e (vs 16,15x de nuestra valoración), lo que se situaría en línea con la media de comparables renovables en 2022e (14,6x EV/EBITDA’22e de GRN vs 14,4x EV/EBITDA’22e media comparables) y algo por encima en 2023e (15,3x EV/EBITDA’23e de GRN y 10x EV/EBITDA’22e media comparables).

Desconocemos el interés de los principales accionistas para esta OPA de exclusión y no se ha comunicado nada. No ha habido rumores recientes de M&A pero recordamos que los objetivos de crecimiento de la compañía son agresivos con una capacidad renovable en operación prevista en 2024e de 1.104 MW vs 125MW actual. El precio ofrecido en la OPA de exclusión es muy inferior a nuestra valoración (-16%).

La CNMV tiene que aceptar este precio ofrecido como equitativo (la media de cotización de GRN en los últimos 6 meses es 14,88 euros/acc y el precio objetivo consenso de Bloomberg se sitúa en 20,95 euros/acc.) y para poder ejecutar una venta forzosa por parte de los minoritarios tendrían que conseguir más de un 90% del capital y que acepte más de un 90% de los accionistas a los que va dirigida la OPA (un 13,6% free float).

A la espera de que la CNMV confirme lo comentado, el valor apenas presenta un +1% de potencial sobre el precio de la OPA, pero vemos poco riesgo de pérdida en estos niveles por lo que mantenemos nuestra recomendación.

Respecto al resto de nuestro universo de coberturas, sobre la Compañía que puede haber una lectura cruzada más directa es Ecoener en la medida que es de un tamaño similar (302 M euros de capitalización vs 385 M euros GRN) y ambas tienen un free float muy reducido (15% en ENER) con un claro accionista fundador y de control. Aunque se trata de compañías con un mix de activos, geografías y estructura del pipeline diferentes, si la exclusión de bolsa de GRN responde a una posible operación de venta privada de sus dueños a un tercero, este interés comprador por activos del sector también podría situar a ENER en el punto de mira de posibles inversores para una operación corporativa. En este sentido cabe mencionar que ENER cotiza a múltiplos (EV/EBITDA’22e de 11x) claramente inferiores a los de la OPA (14,6x) y el sector (14,4x) y más aún a nuestro P.O. (7,5 euros/acc, potencial +41%).