Intermoney | Según las estimaciones de IHS, el mercado global de producción de vehículosen 2T’21 ha sido de 19,0Mn, un +51% frente a los 12,6Mn de 2T’20 (cuando el mercado se desplomó un -47%).

Secuencialmente, hay un descenso del -8% frente a los 20,6 Mn del 1T’21 debido al impacto de la falta de suministros de semiconductores. IHS estima que el impacto por la falta de chips fue de 1,43Mn vehículos en 1T’21 y de 2,27Mn en 2T’21, elevando a 3,70Mn el impacto total durante la primera mitad del año. No obstante, la previsión es que este año se alcancen los 83,0Mn de vehículos producidos a nivel global frente a los 84,7Mn que se estimaban en enero, es decir, que el mercado previsto actualmente para FY’21 es sólo 1,7Mn inferior ala estimación inicial a pesar de que el impacto en las producciones ya alcanza los 3,7Mn, y esto obedece a que la demanda está siendo más fuerte de lo incialmente esperado.

En este escenario, estimamos unas ventas de Gestamp en 2T’21de 1.948Mn€, con un crecimiento del +88% vs 2T’20, aunque con un descenso secuencial del -8% vs 1T’21y todavía por debajo de los niveles pre-COVID(-17% vs 2T’19). En el conjunto del 1S’21 prevemos ingresos de 4.056Mn€, +33% vs 1S’20 y -10% vs 1S’19.

En EBITDA prevemos que en 2T’21 se alcancen los 234Mn€, lo que supone multiplicar por 10x el EBITDA ajustado (sin considerar los 90Mn€ de gastos del Plan de Transformación contabilizados en 2T’20), aunque un 14% por debajo de los niveles del 2T’19. Secuencialmente, supondría un descenso del -9%vs 1T’21. En el acumulado del año, EBITDA estimado de 493Mn€en 1S’21e, un +128%vs 1S’20 (en términos ajustados, ya que frente al EBITDA reportado supondría casi triplicar la cifra del año pasado) y -5% vs 1S’19.

Respecto a los márgenes, estimamos un margen EBITDA del 12,0% en 2T’21, con una ligera erosión frente al 12,3% obtenido en 1T’21 puesto que los ahorros estructurales conseguidos durante el último año se mantienen pero la bajada de los volúmenes, especialmente en junio, sí habrá tenido cierto impacto. Frente a los niveles de hace un año la mejora es cercana a los 10pp, siendo la rentabilidad también mayor que en 2019 (+0,4pp vs 2T’19). En 1S’21 el margen EBITDA se situaría en el 12,1%, con una mejora de 0,6pp frente a los niveles pre-COVID, a pesar de las menores ventas,y en línea con el objetivo de la compañía de alcanzar un margen EBITDA >12% para el conjunto del año.

Respecto al capex del trimestre, prevemos que se mantenga muy controlado, con unas inversiones de 117Mn€ (+5% vs 2T’20) y con un ratio capex/ventas ex IFRS 16 del 6,0%. Para 1S’21 el capex se situaría en los 227Mn€ (-12% vs 1S’20), equivalente al 5,6% delas ventas(vs 8,4% en 1S’20). El objetivo de la compañía para FY’21 es un capex/ventas ~7%.

Aunque sigue existiendo incertidumbre sobre el ritmo de recuperación de la economía en general y del sector automoción en particular, pensamos que la efectividad de las vacunas junto con los estímulos económicos y fiscales de los distintos gobiernos invitan al optimismo sobre la reactivación del sector. No hay que olvidar además los grandes esfuerzos realizados por las compañías para optimizar su estructura de costes y mejorar su rentabilidad.

Para FY’21 prevemos un crecimiento del 11% en los volúmenes de producción globales, con Gestamp aumentando sus ventas un 17%. Las mayores ventas junto con la mejora del margen EBITDA en más de 2pp (12,4% vs 10,2% en 2020) supondrá un crecimiento del EBITDA del 42%, recuperando ya los niveles de 2019.

Los mensajes cualitativos que dio Gestamp en su Investor Day, celebrado en junio, sobre su estrategia en el medio-largo plazo (crecimiento apoyado en el desarrollo del coche eléctrico, la mayor externalización por parte de los OEMs, el crecimiento de los segmentos midy premium, la aparición de nuevos OEMs, el potencial entre los fabricantes chinose indios…) nos reafirman en nuestra visión positiva sobre el valor y en su buena situación para beneficiarse de las grandes tendencias del sector.

La compañía además cotiza con un claro descuento frente a sus comparables europeas y norteamericanas: para 2022 está a un múltiplo EV/EBITDA inferior a las 4,0x(vs 5,0x las comparables europeas y 6,0x de las norteamericanas) y PER de 9,0x(frente a 11,2x y 11,1x de las comparables europeas y norteamericanas, respectivamente).

Frente a nuestro precio objetivo de 6,0€, el potencial de revalorización es cercano al 40%. Reiteramos la recomendación de COMPRAR.