Santander Corporate & Investment | Ayer se cumplía ese triste aniversario en el que Bear Stearns notificaba a la Fed que no disponía de suficiente funding o activos líquidos. Y un día después, la Fed anunciaba un rescate que aliviaba a los mercados… durante dos meses.

La situación lógicamente hoy es muy distinta y el caso de SVB, banco 18 de Estados Unidos por activos (0,7% del sistema bancario), es muy particular (negocio casi “monoline” sin diversificación, con exposición a tech/VC, limitados controles regulatorios tras la derogación de algunos puntos de la ley Dodd-Frank en 2018 para bancos <$250mm y base depositante probablemente mucho menos “sticky” que la de la banca tradicional). Y, muy importante, los programas orquestados por Fed/Tesoro/FDIC (el Bank Term Funding Program y decisión de garantizar todos los depósitos) llegan mucho más lejos de lo que se anticipaba. En alguna instancia se podría incluso argüir que el BTFP es otro programa de QE en la sombra. Programa que, como mínimo, suaviza el potencial impacto en un peor escenario para los más de $600mm de pérdidas no realizadas en carteras de renta fija de la banca en Estados Unidos (fuente FDIC). A largo plazo la clave estará en entender cuánto se endurecerán las condiciones de financiación tras este episodio y su impacto en la economía. A corto, la clave está en contener un efecto contagio que de momento se prolonga y el Main/Xover, que sufrían severas ampliaciones ayer (+12/+51pb), abren hoy ampliando +3/12pb a pesar de la aparente mayor calma en tipos y bolsas esta mañana. Tensa calma a la espera de la publicación de un IPC de febrero en Estados Unidos (hoy) que podría multiplicar los problemas de la Fed en un momento en el que el mercado ha dejado de descontar hasta 100pb de subidas y una probabilidad del 50% de finalmente la Fed opte por no subir tipos la semana que viene. Atención también al dato de retail sales en Estados Unidos mañana.