Renta 4 | Apertura con tímidos avances (futuros Eurostoxx +0,4%, futuros S&P planos), recogiendo una sesión de menos a más en Wall Street. En la antesala de la última reunión de la Fed que se celebrará mañana, hoy tendremos el IPC americano de noviembre, con expectativa de nueva moderación en tasa general hasta +7,3%e (vs +7,7% anterior y pico +9,1% en junio), mientras la subyacente se ralentizaría hasta +6,1%e (vs +6,3% anterior y pico +6,6% en septiembre). Recordamos que las últimas referencias de inflación han sido mixtas, con los precios a la producción por encima de lo esperado pero las expectativas de inflación de los consumidores mejorando las previsiones.
En la Eurozona, los datos se centrarán en Alemania, donde se publicará el IPC final de noviembre, que previsiblemente confirmará el dato preliminar (+10,0% vs +10,4% anterior), aún muy elevado. Asimismo, contaremos con la encuesta ZEW a analistas financieros e inversores institucionales, que también se conocerá en la Eurozona, y que podría mejorar en diciembre aunque desde niveles sumamente deprimidos (incluso inferiores al peor momento del Covid).
En España, la reunión ordinaria del Comité Técnico Asesor del Ibex decidió ayer que Logista (con coeficiente de liquidez del 80%) ocupará el lugar de Pharma Mar en el selectivo a partir del 19-diciembre. Asimismo, habrá cambios en los coeficientes de liquidez de Caixabank (aumenta de 80% a 100%) y Laboratorios Rovi (se reduce de 80% a 60%). Por otra parte, recordamos que Siemens Gamesa será excluida del Ibex 35 con efectos el 14-diciembre a la espera del resultado de la OPA lanzada por la matriz, que concluirá el día 13 y que esperamos que resulte exitosa y se traduzca en la exclusión del valor. Esto dejaría una plaza libre en el selectivo, que se cubriría en una posterior revisión extraordinaria y con efectos 27-diciembre, una vez conocido el resultado de la OPA. Los valores mejor posicionados para ocupar el lugar de Siemens Gamesa serían Vidrala, CIE Automotive o Viscofan (Unicaja y Almirall, aun cuando tienen un volumen negociado superior, no cumplen con el requisito mínimo de ponderación).
Hemos realizado cambios en nuestras carteras:
5 Grandes: Damos entrada a Iberdrola y salimos de Acciona Energía. En Iberdrola somos optimistas de cara a la consecución de objetivos a largo plazo. Cuenta con solidez financiera y apoyo del mercado (emisiones, M&A) que permiten combinar crecimiento y dividendos. De cara a 2023, alrededor del 90% de la producción en España está ya vendida y la mayoría de aprovisionamientos están asegurados, limitando exposición a precios. El 50% del EBITDA protegido frente a inflación. Limitado impacto de subidas de tipos (75% deuda a tipo fijo, coste financiero previsto exNeo 2,89% vs 2,87% 2022), liquidez disponible cubre 27 meses de necesidades financieras. Impacto limitado de posible repunte de impagos.
Dividendo: Salimos de Bankinter, Viscofan y aprovechamos la posición en liquidez para dar entrada a Santander, Iberdrola y Sonae. En el caso de Santander, creemos que el mercado no ha recogido la recuperación operativa que ha demostrado durante 2022, con una generación estimada de más de 9.000 mln de euros de beneficio neto que se mantendría para los próximos años. Con una política de dividendos más conservadora que el resto de comparables, existe margen para una mejora de la misma que debería actuar de catalizador. En Iberdrola somos optimistas de cara a la consecución de objetivos a largo plazo. Cuenta con solidez financiera y apoyo del mercado (emisiones, M&A) que permiten combinar crecimiento y dividendos. De cara a 2023, alrededor del 90% de la producción en España está ya vendida y la mayoría de aprovisionamientos están asegurados, limitando exposición a precios. 50% del EBITDA protegido frente a inflación. Limitado impacto de subidas de tipos (75% deuda a tipo fijo, coste financiero previsto exNeo 2,89% vs 2,87% 2022), liquidez disponible cubre 27 meses de necesidades financieras. Impacto limitado de posible repunte de impagos. Entramos en Sonae por el elevado potencial de revalorización a precio objetivo, al perfil defensivo de su negocio y rentabilidad por dividendo del 5,8%. Sonae SGPS holding portugués presente en sectores de alimentación (supermercados e hipermercados), electrónica, moda, venture capital, inmobiliario, servicios financieros y telecomunicaciones, presente en 62 países, pero opera principalmente en Portugal.
Versátil: Damos salida a Rovi, Ebro y Acciona Energía, y damos entrada a Applus, Corticeira Amorim y OPDEnergy. En Applus confiamos en la positiva evolución orgánica del negocio, toda vez que nos beneficiamos de la exposición al negocio de ITV (defensivo, recurrente y con elevado margen operativo), ante un escenario económico incierto. Igualmente, continúa cotizando a múltiplos muy atractivos, lo que les ha llevado a anunciar el pasado noviembre otra recompra de acciones del 5% del capital. Corticeira es líder mundial en fabricación de productos de corcho, con el 75% de su EBITDA procedente de la venta de tapones de vino y bebidas espirituosas, un sector que ha crecido a tasas del +4% i.a. los últimos 10 años. Esperamos que la normalización en los precios del corcho, la relajación en la inflación de costes, la repercusión de las subidas de precios al cliente, las mejoras de productividad en los procesos de recolección y fabricación, y la evolución en el mix de ventas hacia productos de mayor valor añadido, posibiliten una recuperación en los márgenes durante los próximos años, lo que redundará en una sólida generación de caja que permita una política de crecimiento más ambiciosa y/o un incremento en la remuneración al accionista. Damos entrada a Opdenergy, que nos ofrece un atractivo punto de entrada (potencial +70%) para tomar exposición en renovables, sector que esperamos que vuelva a brillar en 2023 gracias a sus fuertes vientos de cola: descarbonización, electrificación del transporte, y sobre todo una economía que continúa sedienta de energía, manteniendo los precios de la electricidad muy elevados durante el próximo ejercicio.
