Santander Corporate & Investment | Con la inflación de mayo en el 8,1% y aún acelerándose, el abanico de opciones probablemente se ha reducido mucho con respecto a reuniones previas de este tipo.

Con todo, nuestros colegas de rates optan por cerrar todos los cortos en la periferia hasta que el BCE ofrezca detalles (reunión a las 11am CET). Si el BCE no logra concretar una nueva herramienta, unos niveles concretos de spreads no tolerables, o un rebalanceo de los holdings del PEPP a favor de la periferia, por ejemplo, el foco estará en la flexibilidad adicional que pueda llegar a ofrecer en las reinversiones del PEPP (holdings de €1,7trn) o, mucho más complicado en un entorno en el que se empieza a especular con la idea de QT, del APP (€3.25trn).

Según datos del BCE, los vencimientos del APP para los próximos 12 meses son de €327mm. Para el mercado de crédito, cualquier flexibilidad adicional también será relevante de forma directa a la vista de los elevados holdings de crédito corporativo (CSPP, €341mm, PEPP, €42mm). Con todo, a pesar del guiño de Schnabel ayer (ver más abajo), estamos ante un verdadero desafío tras el escaso apoyo ofrecido por Lagarde el jueves pasado y con miembros como Knot ayer advirtiendo que el BCE podría incluso terminar apostando por una subida de más de 50pb en septiembre. Y, desde luego, con el mercado ya descontando hoy la mayor subida de tipos de la Fed desde 1994, de 75pb. Por cierto que el mercado pierde una gran parte de la euforia en pre-apertura ante las filtraciones de que lo que hará el BCE es sólo sesgar las reinversiones del PEPP hacia la periferia. Según estimaciones de nuestros colegas de rates, los vencimientos medios del PEPP rondan los €17mm/mes durante gran parte de 2022.