Edmond de Rothschild | Las repercusiones de los resultados de las elecciones europeas en Francia han dominado las últimas operaciones de mercado. A pesar de que los partidos de extrema derecha salieron reforzados, el Parlamento Europeo sigue teniendo una mayoría proeuropea, aunque la nueva configuración podría frenar las ambiciones ecologistas. Por otra parte, la decisión de Emmanuel Macron de disolver el Parlamento francés cogió a los mercados por sorpresa. Las elecciones están previstas para el 30 de junio y la segunda vuelta para el 7 de julio.

El presidente apuesta por la desorganización de los partidos de la oposición, pero ha corrido un gran riesgo y ha dado paso a un periodo de incertidumbre. La principal hipótesis es que la Reagrupación Nacional (RN) sólo obtenga una mayoría relativa, sobre todo después de que los partidos de izquierda consiguieran formar una coalición, pero el impulso actual aún podría dar lugar a una mayoría absoluta. No se puede descartar un Parlamento sin mayoría: haría falta alguna personalidad sin partido para dirigir una administración tecnocrática, como en Italia. Los mercados también apuestan por que RN introduzca cambios significativos en su programa, especialmente en las ideas más costosas. De nuevo, como Georgia Meloni. El partido ya ha indicado que esto podría ocurrir: Jordan Bardella, de RN, ha dicho que la cancelación de la reciente reforma de las pensiones se aplazaría a una fecha posterior para hacer frente a las emergencias.

Como resultado, los diferenciales de la deuda pública francesa con Alemania podrían haberse ampliado cerca de 26 puntos básicos estos últimos días, pero por el momento se ha descartado un escenario muy pesimista. Los diferenciales se ampliaron en toda Europa, desde unos 10 puntos básicos en los países más sólidos hasta unos 20 puntos básicos en algunos de la periferia. Incluso la deuda de la UE se vio afectada por las críticas de RN a la contribución de Francia al presupuesto europeo, pero también por el fuerte aumento del apoyo a la extrema derecha en Alemania. Esto podría anunciar discusiones especialmente delicadas entre los tres principales países europeos. La derecha dura de Francia e Italia no quiere contribuir más a Europa y la facción de extrema derecha de Alemania, recientemente expulsada de su grupo en el Parlamento Europeo, quiere impedir que Alemania compense la diferencia. Estos partidos tienen un dilema europeo entre manos.

Otros activos de riesgo también cayeron en los últimos días. Los diferenciales de high-yield se ampliaron en 28 puntos básicos y los mercados de renta variable europeos también se hundieron, siendo Francia el país más afectado. El contraste con un Wall Street boyante es revelador. La huida hacia la calidad apoyó a la deuda pública alemana y estadounidense a 10 años, cuyos rendimientos cayeron 24 pb y 23 pb, lo que dejó los rendimientos absolutos de la OAT francesa prácticamente sin cambios.

La tendencia también se vio impulsada por las tranquilizadoras noticias sobre la inflación en Estados Unidos. La inflación se mantuvo estable en mayo, cuando se esperaba una subida del 0,1%, y del 0,3% en abril, es decir, un IPC anualizado del 3,4%, cuando los analistas esperaban un 3,6%. La inflación subyacente fue del 0,2%, frente al 0,3% previsto, y la cifra de abril se revisó a la baja. La caída se debió a que el sector servicios, excluyendo el alojamiento, se revisó a la baja para apaciguar las preocupaciones sobre la persistente fortaleza del mercado laboral. En consecuencia, los mercados siguieron apostando por dos recortes de tipos de la Fed este año, aunque el nuevo gráfico Fed Dots apuntaba a un solo recorte de 25 pb este año, pero cuatro en 2025. En dos años, esto equivaldría a 5 recortes de tipos en lugar de los 6 previstos inicialmente.

En Europa, el riesgo de una escalada de la guerra comercial con China después de que la UE subiera los aranceles a los vehículos eléctricos importados del 17% al 38%, así como el aumento del gasto en Francia, y un posible aumento de 11.000 millones de euros en Alemania, no es probable que moderen la inflación y aceleren los recortes de tipos del BCE. Por eso, desde el BCE se muestran cautos a la hora de hacer declaraciones.

Dado el difícil entorno en Europa, hemos reducido nuestra exposición tanto a la renta variable como al crédito europeos y la hemos aumentado en otras zonas y, en particular, en la renta fija estadounidense. Pero en general seguimos sobreponderados en renta variable y somos tácticamente más neutrales en renta fija.